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锦欣生殖（01951.HK）重大事项点评总结

核心内容概述

锦欣生殖近期公布了一项配售计划，以每股15.85港元配售8000万股，占公司已发行股本的3.29%，预计筹集资金12.68亿港元，用于并购我国东部、京津冀、其他高潜力地区及东南亚等亚太国家的ARS机构。该配售计划有助于公司扩大市场份额，增强在辅助生殖行业的竞争力。

主要观点

行业前景广阔

• IVF渗透率提升：预计2018-2023年我国IVF渗透率将从7.0%提升至9.2%，年均增长约0.4-0.5个百分点，距离美国30%的渗透率仍有较大提升空间。
• 不孕不育发病率上升：我国不孕不育发病率预计从16.0%提升至18.2%，年均增长约0.4-0.5个百分点，显示出辅助生殖服务的潜在需求。

历史并购经验

• 深圳分院并购：2017年收购深圳分院，使其IVF周期数从2017年的4000+提升至2019年的6000+，体现了公司较强的并购整合能力。
• 武汉分院并购：2020年收购武汉分院，进军湖北省市场，该市场具有较大潜力，人口众多，人均可支配收入较高，且竞争格局分散，仅6家医院拥有超过1000个周期/年。
• 引入权威医生：公司引入杨菁、徐望明教授等明星医生，提升武汉分院的获客能力和品牌影响力。

未来扩张能力

• 可复制的扩张模式：公司计划每年收购一个IVF项目，具备全国牌照资源和较强的并购能力。
• 民营IVF牌照资源：目前全国民营IVF牌照数量有限（约30-50张），公司具备良好的并购条件。
• 医生与医院的协同效应：公司为医生提供良好的职业发展机会、市场化激励机制和较高的院内地位，有助于吸引和留住优质医生资源。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.17亿、4.13亿和4.86亿元，EPS分别为0.13元、0.17元和0.20元。
• 估值方法：采用DCF估值法，给予目标价21.6港元，当前股价为18.7港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

财务指标概览

风险提示

• 行业增速不及预期
• 商誉及无形资产减值风险

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

团队介绍

• 组长、首席研究员：高岳，北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士，香港大学金融学硕士
• 首席研究员：郑辰，复旦大学金融学硕士
• 高级研究员：刘浩，南京大学化学学士，中科院有机化学博士；刘宇腾，中国人民大学经济学硕士；李婵娟，上海交通大学会计学硕士
• 研究员：张泉，复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA；支君，南京大学生物化学与分子生物学硕士
• 助理研究员：黄致君，北京大学硕士

联系方式

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