20230405-华安证券-锦欣生殖-01951.HK-疫情扰动较大_期待海内外需求释放_4页_501kb

报告摘要

锦欣生殖（1951.HK）2023年Q1投资报告总结

核心内容概览

本报告分析了锦欣生殖在2022年的业绩表现及2023年的前景展望，指出尽管疫情对业务造成短期扰动，但公司通过持续的业务扩张和资源整合，展现出较强的恢复能力和增长潜力。分析师谭国超与陈珈蔚维持“买入”评级，认为公司未来三年将实现业绩稳步增长。

2022年业绩回顾

营业收入：23.64亿元，同比增长28.6%
净利润：1.18亿元，同比下降66.7%
经调整净利润：2.74亿元，同比下降39.8%
取卵周期数：26,125，同比下降4.5%
中国总部医院成功率：55.6%
ARS业务收入：10.54亿元，同比下降9.19%

2022年业绩承压主要由于疫情导致IVF业务受限，以及美国HRC业务重组和武汉医院停业的影响。但收入增长主要得益于锦欣妇女儿童医院和云南地区的收购。

主要观点

国内业务

成都地区：2022年营收13.85亿元，同比增长57.2%；ARS业务收入6.57亿元，同比下降10%。疫情反复对IVF业务造成影响，但2022年成都西因医院及锦江生殖中心的成功率提升至56.1%，显示ARS实力增强。
深圳及大湾区：2022年营收3.48亿元，同比下降18.4%。随着疫情缓解，患者回归，预计2023年业务将边际改善。
武汉地区：2022年营收11.88百万元，同比下降69.1%。ARS业务已复牌，未来12个月有望快速爬坡，贡献业绩。
云南地区：云南九洲和昆明和万家医院于2023年3月完成装修，目前处于爬坡期，将成为公司增长的新引擎。

海外业务

美国HRC Fertility：2022年营收4.6亿元人民币，同比增长0.7%；总体成功率57.1%，优于去年同期。公司拥有4家核心诊所和6家卫星诊所，共19位医生，持续扩大美西地区业务版图。
国际业务恢复：随着疫情管控放开，国际业务往来逐步恢复，海外业务长期发展预期良好。

投资建议

评级：维持“买入”评级
业绩预测：
- 2023年：预计营收29.57亿元，同比增长25%；净利润3.35亿元，同比增长177%
- 2024年：预计营收35.51亿元，同比增长20%；净利润4.85亿元，同比增长45%
- 2025年：预计营收42.28亿元，同比增长19%；净利润6.09亿元，同比增长26%
估值指标：
- PE：36.13/24.93/19.85x
- PB：1.33/1.27/1.19x
- EV/EBITDA：12.36/13.35/11.32x

风险提示

政策风险：辅助生殖相关政策变动可能影响业务发展
并购整合风险：收购后的整合效果可能影响业绩释放
市场竞争加剧风险：行业竞争可能对市场份额和盈利能力造成压力

财务指标分析

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	23.64	29.57	35.51	42.28
营业利润（亿元）	25.9	53.5	63.9	75.0
归属于母公司净利润（亿元）	1.21	3.35	4.85	6.09
毛利率（%）	36.98	40.03	41.08	42.10
净利率（%）	5.12	11.33	13.79	14.60
ROE（%）	1.40	3.73	5.17	6.12
P/E	121.35	36.13	24.93	19.85
P/B	1.68	1.33	1.27	1.19
EV/EBITDA	67.61	12.36	13.35	11.32

增长驱动因素

国内需求释放：随着疫情管控放开，患者回归，业务有望恢复增长
并购整合：锦欣妇女儿童医院和云南地区的收购持续释放协同效应
海外扩张：美国HRC业务稳步发展，新增诊所落地，推动海外收入增长
科研驱动：公司持续加强科研投入，提升ARS业务实力

总结

锦欣生殖在2022年受疫情冲击，业绩承压，但通过国内和海外业务的持续扩张，展现出较强的恢复能力和增长潜力。公司在国内多个地区实现业务增长，尤其在成都和云南地区表现突出；在海外，HRC Fertility业务稳步发展，为公司带来稳定的收入来源。分析师认为，随着疫情逐步缓解和国际业务恢复，公司有望在未来三年实现业绩持续增长，维持“买入”评级。

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