20181101-招商证券-美的集团吸收合并小天鹅简评_续写并购编年史_11页_1mb

美的集团吸收合并小天鹅简要总结

核心内容

美的集团于2018年11月1日宣布将以发行A股方式换股吸收合并小天鹅，此举标志着美的集团在并购整合发展道路上迈出重要一步。通过此次交易，小天鹅将终止上市并注销法人资格，其全部资产、负债、业务、人员等将由美的集团或其全资子公司承继。

主要观点

1. 并购背景与意义

美的集团自成立以来，已累计投入至少400亿元用于并购重组，其发展历程即是一部并购史。此次私有化小天鹅，是美的集团在当前产业发展阶段进一步整合资源、提升协同效应的重要举措。

2. 私有化原因

• 法律与监管层面：消除潜在同业竞争和关联交易，符合《上市公司治理准则》等法规要求。
• 公司经营层面：整合内部资源，发挥协同效应，提升营运效率。
• 收购成本层面：利用市场低迷期，节约交易成本。

3. 交易方案与流程

• 换股比例：小天鹅A股换股比例为1:1.2110，B股为1:1.0007。
• 新增股本：美的集团因本次换股吸收合并将新增3.42亿股，对应市值143.83亿元。
• 现金选择权机制：异议股东可按定价基准日前一交易日收盘价的90%获得现金。
• 后续流程：需再次召开董事会、股东大会，并获得中国证监会核准。

关键信息

股价与EPS影响

套利空间与博弈机制

• 换股比例已锁定，若股价偏离公式 美的集团股价 = 小天鹅A股价/1.2110 = 小天鹅B股价/1.0007，将出现套利空间。
• 现金选择权机制为方案带来博弈色彩，可能影响投票结果及付现成本。

行业与市场背景

• 2018年A股市场整体低迷，上证指数下跌21.3%，家电板块亦深度调整。
• 洗衣机行业增长趋于平缓，滚筒对波轮替代趋势明显，产品均价仍有提升空间。

风险提示

• 方案能否通过尚存不确定性，需董事会、股东大会及证监会核准。
• 宏观经济放缓与社会消费承压可能影响家电行业需求，进而影响上市公司业绩。

美的并购史回顾

国内并购

• 1998年：收购东芝万家乐，进入空调压缩机领域。
• 2004年：收购华凌、荣事达，进入冰箱、洗衣机行业。
• 2007年：收购小天鹅，逐步实现控股。
• 2004年：收购威灵电机、江苏春花等，拓展清洁电器业务。

国外并购

• 2010年：收购埃及Miraco公司，开拓非洲市场。
• 2011年：收购开利拉美空调公司，布局拉美市场。
• 2016年：收购库卡、Clivet、东芝白电，实现双主业布局。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于6个月内股价表现。

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%~20%之间
  • 中性：股价变动介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面趋淡

分析师团队

• 纪敏：复旦大学计算机专业，招商证券家电行业首席分析师。
• 吴昊：新加坡南洋理工大学金融硕士，招商证券家电行业资深分析师。
• 隋思誉：北京大学金融硕士，招商证券家电研究助理。

团队荣誉

• 新财富：2017年第4名，2016年第3名，2015年第3名，2014年第3名，2013年第5名。
• 金牛奖：2017年第2名，2016年第4名，2015年第3名，2014年第3名，2013年第4名。
• 水晶球：2017年第2名，2016年第5名，2015年第4名，2014年第4名，2013年第5名。
• 保险资管最受欢迎分析师IAMAC奖：2017年第2名，2016年第3名，2014年第3名。

重要声明

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