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燃料油市场分析总结：高低硫价差做缩驱动

核心内容

近期燃料油市场受到国际原油减产政策的影响，沙特与俄罗斯均宣布将额外减产措施延长至年底，这一决定增强了市场对油价上涨的预期。然而，随着减产利好逐步消化，90美元/桶以上的油价可能对基本面产生负反馈，导致油价进入高位震荡期。在此背景下，燃料油高低硫价差的做缩策略受到关注。

主要观点

1. 国际减产政策影响

   • 沙特与俄罗斯宣布将额外减产延长至年底，显示出更强的减产决心和更高的油价目标。
   • 减产政策对高硫燃料油裂解价差的支撑更为直接，有助于远月合约价差上涨。

2. 油品市场特征

   • 汽柴油裂解价差反弹：三季度汽柴油裂解价差大幅反弹，打破了毛利趋势性回落的格局。
   • 低硫燃料油裂解价差弱于汽柴油：低硫燃料油裂解价差未能同步上涨，反映其供应端压力较大。
   • 高硫燃料油裂解价差与汽柴油共振上行：高硫燃料油裂解价差与汽柴油裂解价差在三季度呈现共振上行，主要受到沙特减产影响。

3. 市场供需分析

   • 中国油品需求在上半年显著增长，但下半年需求增速放缓，环比增量有限。
   • 美国汽油表观需求同比增加但弱于预期，成品油低库存支撑补库需求。
   • 低硫燃料油供应端压力持续，主要因中国和科威特炼厂高开工率及新增产能。

4. 策略建议

   • 低硫燃料油趋势性看跌逻辑仍在，空配思路延续。
   • 多配端的对冲品种建议由原油调整为高硫燃料油，因其在四季度减产背景下更具上涨潜力。
   • 做缩01合约高低硫价差策略值得关注，因其在沙特减产背景下具有更强的驱动。

关键信息

• 沙特减产：额外减产100万桶/日，延长至年底，增强油价支撑。
• 俄罗斯减产：额外减产30万桶/日，延长至年底，进一步影响全球供需。
• 中国需求：4-7月原油加工量同比增加显著，但下半年需求增长放缓。
• 美国需求：汽油及成品油表观需求同比增加但弱于历史同期。
• 低硫燃料油供应：中国和科威特炼厂高开工率，低硫燃料油产量增加，供应压力大。
• 高硫燃料油供应：中东、俄罗斯为主要供应地区，沙特减产对其裂解价差有直接支撑。
• 价差趋势：高低硫价差趋势性走缩，低硫燃料油看跌，高硫燃料油看涨。

图表说明

• 图1：展示新加坡主要油品裂解价差，反映市场整体表现。
• 图2：显示沙特原油与燃料油产量，帮助理解减产对供应的影响。
• 图3：展示LU-SC11月合约裂解价差，体现高硫燃料油走势。
• 图4：展示LU-FU1月合约价差，反映低硫燃料油走势。

总结

整体来看，国际减产政策对高硫燃料油裂解价差的支撑更为直接，而低硫燃料油则面临持续的供应压力。随着油价高位震荡，高低硫价差的做缩策略成为值得关注的投资机会。投资者应密切关注供需变化及宏观情绪对油品市场的影响，合理配置高硫燃料油作为对冲工具。