20210829-国盛证券-联美控股-600167.SH-毛利率下降拖累盈利_长期发展可期_3页_604kb

报告摘要

联美控股 (600167.SH) 总结

核心内容

联美控股（600167.SH）作为一家以供热业务为主的企业，近年来在市场中展现出一定的发展潜力，尽管面临短期盈利压力，但其长期发展前景被看好。公司同时计划分拆传媒子公司兆讯传媒上市，以实现业务聚焦和价值提升。

主要观点

盈利能力受压：2021年上半年，公司总营收为18.9亿元，同比下降7.2%；归母净利润为6.7亿元，同比下降28.5%；扣非净利润为7.4亿元，同比下降18.9%。净利润下降主要由毛利率下降所致。
毛利率下降明显：2021H1综合毛利率为52.5%，同比下降9.3个百分点，净利率为36.4%，同比下降11.6个百分点，主要是由于燃料成本上升导致营业成本增加。
现金流有所改善：2021H1经营活动产生的现金流量净额为-6.3亿元，较去年同期-11.0亿元有所改善，主要受益于保理融资净支出减少和上年同期基金公司股票投资的影响。
供热业务前景广阔：公司供热总规划面积达15232万平方米，目前供暖/联网面积分别为6815/8885万平方米，仍有较大的增长空间。受益于北方地区清洁取暖政策，公司有望在集中供热建设中持续受益。
分拆兆讯传媒提升价值：公司拟分拆传媒子公司兆讯传媒上市，此举有助于提升其估值空间和融资能力。兆讯传媒覆盖全国超500个站点，具备高渗透率和成长潜力。
盈利预测乐观：预计公司2021-2023年归母净利润分别为17.8/20.6/23.7亿元，EPS分别为0.78/0.90/1.04元/股，对应PE分别为11.5/9.9/8.6倍，维持“买入”评级。
高分红凸显投资价值：公司计划提高2020-2022年度现金分红比例，以现金形式分配的利润不低于归母净利润的50%，2020年股息率为4.6%。

关键信息

财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	3,396	3,598	4,019	4,545	5,149
归母净利润(百万元)	1,592	1,685	1,776	2,060	2,371
EPS（元/股）	0.70	0.74	0.78	0.90	1.04
P/E（倍）	12.8	12.1	11.5	9.9	8.6
P/B（倍）	2.7	2.3	2.1	1.8	1.5

财务比率分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	54.6	54.5	53.1	55.2	56.5
净利率(%)	46.9	46.8	44.2	45.3	46.1
ROE(%)	21.1	19.1	18.1	17.8	17.4
资产负债率(%)	35.4	34.6	52.8	35.1	47.3
净负债比率(%)	-60.0	-49.5	-40.7	-39.7	-41.2
总资产周转率	0.29	0.28	0.30	0.32	0.33
每股经营现金流(最新摊薄)（元）	0.40	0.39	0.54	0.65	0.88
每股净资产(最新摊薄)（元）	3.30	3.84	4.26	5.01	5.89