“策话新兴产业”系列（四）：新兴产业指数全复盘-20210806-广发证券-51页_3mb

新兴产业指数全复盘总结

核心内容概览

本报告为《策话新兴产业系列》的第四篇，从宏观背景、政策因素和中观产业核心驱动力三个维度，对A股市场中新兴产业指数的超额收益区间进行复盘，分析其超额收益来源的变化趋势。

主要观点

1. 宏观背景对新兴产业的影响

• 2013-2015年：经济增速下台阶，债务问题突出，流动性充裕，资金“脱实入虚”。此阶段成长股行情主要由估值驱动，与ST因子、商誉因子高度相关。
• 2016-2018年：供给侧改革修复资产负债表，流动性收紧，政策注重防风险。此阶段成长板块相对表现较弱，稳定高ROE公司表现突出。
• 2019年起：经济结构转型加速，金融供给侧改革开启，推动“宽信用”机制。成长板块重新崛起，与产业逻辑相关性增强。

2. 政策因素驱动产业周期

• 政策在新兴产业导入期起到关键作用，如补贴、审批优化、需求创造等。
• 当前，新能源汽车、光伏、半导体、5G等科技产业正向技术驱动过渡；C端医疗服务、医美等消费产业则正向商业模式与消费升级过渡。

3. 中观产业核心驱动力的演变

• 2013-2015年：成长行情主要由估值驱动，如并购重组、小市值公司表现优异。
• 2016-2018年：产业逻辑偏向盈利驱动，强调ROE和稳定性。
• 2019年至今：技术进步、政策支持、海外需求三者协同，推动供需共振，盈利驱动力显著增强。

关键信息

1. 宏观环境对Beta的影响

• 2013-2015年：经济增速放缓、债务问题突出，资金“脱实入虚”，推动成长股估值扩张。
• 2016-2018年：流动性收紧，政策转向防风险，成长板块表现偏弱，稳定高ROE公司占优。
• 2019年起：金融供给侧改革推进，政策支持“高质量发展”，新兴产业获得结构性支持。

2. 中观产业Alpha来源

• 新能源汽车：经历了三轮驱动，从补贴驱动到双积分政策驱动，再到政策、技术、海外需求三轮驱动。
• 光伏：由补贴驱动转向技术进步驱动，降本增效成为核心驱动力。
• 半导体：经历了四轮驱动，包括政策支持、全球补库存、国产替代、“缺芯”供需缺口。
• 5G：从政策与技术驱动，逐步转向商用与资本开支扩张。
• 创新药：由药审改革和研发周期缩短驱动，转向盈利与估值双轮驱动。
• CXO：从药审改革带来的估值扩张，转向盈利支撑。
• 医疗器械：政策推动国产替代，估值与盈利双轮驱动。
• 医美：消费升级驱动，估值为主。
• 医疗信息化：政策推动“互联网+医疗”，估值驱动为主。
• C端医疗服务：政策鼓励社会办医，后转向盈利驱动。

3. 风险提示

• 盈利环境波动超预期
• 信用风险暴露过快
• 海外政经环境变化
• 疫情反复或疫苗进展不达预期
• 新兴技术变革进展不及预期

产业驱动力变迁总结

新能源汽车

• 2015年7月-2016年6月：补贴驱动下的产销扩张
• 2017年1月-2017年9月：双积分政策驱动
• 2019年11月-今：政策、技术、海外需求三轮驱动下的供需共振
• 盈利驱动力增强：2021年至今，盈利成为主要驱动力

光伏

• 2015年1月-2018年4月：补贴驱动下的装机需求爆发
• 2018年10月-今：技术进步下的降本增效
• 盈利驱动力增强：2021年起，盈利成为主要驱动力

半导体

• 2015年1月-2016年6月：政策支持与补库存周期
• 2017年8月-2018年4月：全球补库存周期
• 2019年1月-2020年2月：政策支持与技术进步下的国产替代
• 2021年3月-今：缺芯下的供需缺口与资本开支扩张
• 盈利驱动力增强：2021年起，盈利成为主要驱动力

5G

• 2015年1月-2017年11月：技术进步与政策支持驱动
• 2018年11月-2020年2月：5G商用与资本开支扩张
• 盈利驱动力增强：2021年起，盈利成为主要驱动力

创新药

• 2015年6月-2018年6月：药审改革与营收兑现驱动
• 2019年1月-2020年8月：政策加码与研发收获期驱动
• 盈利驱动力增强：2021年起，盈利成为主要驱动力

CXO

• 2015年1月-2016年10月：药审改革驱动
• 2018年2月-今：海内外需求共振与技术进步
• 盈利驱动力增强：2021年起，盈利成为主要驱动力

医疗器械

• 2015年1月-2015年11月：政策驱动
• 2018年2月-2020年6月：政策推动国产替代与短期疫情催化
• 盈利驱动力增强：2021年起，盈利成为主要驱动力

医美

• 2021年1月-今：消费升级驱动
• 盈利驱动力增强：2021年起，盈利成为主要驱动力

医疗信息化

• 2015年1月-2016年7月：政策驱动
• 2019年8月-2020年3月：政策推动下估值驱动
• 盈利驱动力增强：2021年起，盈利成为主要驱动力

C端医疗服务

• 2015年1月-2015年7月：政策鼓励社会办医
• 2017年11月-今：连锁化与品牌化扩张，盈利与估值双轮驱动

总结

1. Beta与Alpha的演变

• 早期成长行情以估值驱动为主，后期逐渐转向盈利驱动。
• 政策与技术成为中观产业核心驱动力，推动产业周期的演变。

2. 行业分类与指数构建

• 构建了涵盖12大新兴产业、102个二级行业的行业比较框架。
• 采用自由流通市值加权法构建指数，识别不同产业的超额收益区间。

3. 未来趋势

• 产业逻辑从政策驱动向技术驱动与商业模式驱动过渡。
• “硬科技”相较于“软科技”更受益于政策扶持，成为长期投资方向。
• 金融供给侧改革为新兴产业提供“宽信用”环境，推动资本向高价值产业流动。