“策话新兴产业”系列（二）：新兴产业中外龙头全对比-20210719-广发证券-33页_2mb

新兴产业中外龙头全对比总结

核心内容

本报告为《策话新兴产业系列》的第二篇，重点从盈利能力、成长性、估值等方面对比分析中国与海外新兴产业龙头企业的差异，并从全球龙头的成长案例中总结行业必备的成长要素。

主要观点

盈利能力对比（ROE）

• 一级行业：中国新兴产业龙头在CXO、光伏、医疗器械、新能源车领域与海外龙头ROE接近，但在半导体、C端医疗服务、医疗信息化、创新药领域仍存在明显差距。
• 二级行业：中国在光伏（电站、逆变器、硅料）、新能源汽车（电解液、热管理、轻量化、电控）、半导体（封装材料）、医疗器械（体外诊断设备、低值医疗耗材）等二级行业中具备盈利能力优势。

成长性对比（盈利增速）

• 中国龙头在半导体（IDM、晶圆制造材料）、新能源汽车（正极材料）、光伏、医疗器械（家用医疗设备、体外诊疗设备、医用医疗设备）等领域展现出更强的成长性。
• 中国龙头在BMS、互联网医疗、医院IT、硅料、辅助生殖等领域正逐步追赶海外龙头。

市占率扩张

• 中国新兴产业龙头营收/海外龙头营收比例自2015年以来持续上升，尤其在CXO、新能源汽车、光伏领域已突破15%，且扩张速度较快。
• 二级行业中，逆变器、辅助生殖、BMS、电站、硅片等行业的中国龙头营收已持平或超越海外龙头。

估值比较

• 中国新兴产业龙头估值普遍高于海外龙头，平均为海外的2.7倍（PETTM口径），A股相对估值约为海外龙头的3倍。
• 部分二级行业如辅助生殖、5G中端设备、整车等存在估值扩张空间，而部分行业如CRO、医用医疗设备等估值已处于高位。

PEG和PB-ROE角度分析

• PEG：中国在新能源和医药行业的部分二级行业（如家用医疗设备、车联网、硅料等）仍低于1，显示估值与盈利增长匹配度较高。
• PB-ROE：中国在医疗器械、新能源汽车、光伏等行业的部分二级行业（如动力电池、医用医疗设备、硅料等）具备估值盈利匹配优势。

关键信息

成长要素分析（全球龙头经验）

医美：艾尔建、高德美

• 技术研发实力强，产品线丰富，拥有明星产品。
• 营销渠道广泛，B端口碑好，通过直营模式与医生合作，提升产品影响力。

工业机器人：ABB、库卡

• 拥有先进的技术体系，注重研发投入。
• 通过并购完善产业链布局，提升行业定价权。
• ABB以核心零部件供应商起家，逐步向机器人本体和应用领域扩张。
• 库卡通过战略合作和并购完成逆向一体化布局，涵盖从上游到下游的生产链。

智能驾驶：博世、大陆

• 拥有完善的研发体系，持续投入研发。
• 依托系统集成能力，布局ADAS系统。
• 与产业链上下游企业建立深度合作关系，如与戴姆勒-奔驰、英伟达等合作。

光伏：3M、杜邦

• 不盲目追求产能扩张，注重提升电池效率和降低成本。
• 拥有持续的研发投入和扁平化管理结构，推动技术革新。

新能源汽车：特斯拉

• 技术壁垒高，涵盖BMS、自动驾驶、超级充电桩等。
• 品牌塑造独特，拥有强大的粉丝基础。
• 业务板块多元，构建新能源产业生态闭环。
• 自建高度自动化生产线，大幅降低生产成本。

动力电池：LG化学

• 研发投入高，拥有领先的技术优势。
• 供应体系完善，成本控制能力强。
• 与主流车企合作，产能扩张服务全球客户，计划大幅提升产能。

风险提示

• 宏观经济下行压力超预期。
• 盈利环境超预期波动。
• 去杠杆节奏超预期。
• 信用风险暴露速度过快。
• 海外政经环境变化。
• 疫情反复或疫苗注射进展不达预期。
• 新兴技术变革进展不及预期。
• 中美关系超预期。

分析师信息

• 俞一奇：SAC执证号S0260518010003，SFC CE No. BND259
• 倪赓：SAC执证号S0260519070001，SFC CE No. BND259（注意：倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人）
• 戴康：SAC执证号S0260517120004，SFC CE No. BOA313

行业分析结构

1. 盈利能力：从ROE角度分析中资与海外龙头的盈利差异。
2. 成长性：从归母净利润增速分析中资与海外龙头的成长性。
3. 市占率：从营收占比分析中资龙头的市场扩张趋势。
4. 估值：从PE、PEG、PB-ROE角度分析中资与海外龙头的估值差异。
5. 全球龙头经验：总结各行业龙头的成长要素。

行业细分

• 新能源汽车：矿产资源、氢能、正极材料、负极材料、铜箔、电解液、隔膜、电芯、电容器、阻燃剂、氢能源设备、BMS、电机、电控、整车、电池生产设备、电子元器件、其他部件。
• 光伏：硅料、硅片、前端设备、拉晶材料、电池、玻璃及组件、中端设备、电站、逆变器。
• 智能汽车：智能操作系统、激光雷达、显示面板、智能驱动、总线控制、V2X、智能车联、摄像头、智能中控、芯片、智能座舱、制动系统、智能驾驶、辅助驾驶、毫米波雷达、车载信息系统、路侧单元、ADAS、车身电子、转向系统、整车企业。
• 创新药：大分子、小分子、细胞疗法、基因疗法、核酸药物。
• 医疗器械：高值医疗耗材、低值医疗耗材、医用医疗设备、家用医疗设备、体外诊断设备。
• CXO：CRO、CDMO。
• C端医疗服务：眼科、口腔、肿瘤、辅助生殖、体检、互联网医疗、综合医院。
• 医疗信息化：医院IT、区域医疗IT、医保IT。
• 工业互联网：信息识别应用、数据采集、数据传输、数据处理、工业互联网平台、系统集成商、现场管理层。
• 半导体：晶圆制造材料、封装材料、半导体设备、IDM、Fabless、Foundry。

数据来源

• Wind、Bloomberg、广发证券发展研究中心

图表索引

• 图1至图42：涵盖盈利能力、成长性、市占率、估值匹配度及全球龙头案例等多方面的分析图表。
• 表1至表10：涵盖行业分类、营收增速、PE比值、成长要素等关键数据表。

总结

本报告通过多维度对比分析，揭示了中国与海外新兴产业龙头在盈利能力、成长性、估值等方面的差异，并深入剖析了全球龙头的成长要素，为投资者提供了全面的参考视角。