2021年上半年信用债市场回顾：信用利差明显收窄，城投国企信用重定价加速-20210622-国信证券-10页_695kb

2021年上半年信用债市场总结

核心内容

2021年上半年，信用债市场整体表现较为平稳，信用利差显著收窄，市场对信用债的估值趋于理性。同时，中债市场隐含评级出现明显下调，尤其是城投债和地方国企信用债，风险分化加剧。债券违约风险总体可控，违约数量和金额与2020年同期基本持平，违约率维持在较低水平。

主要观点

• 信用债收益率回落，信用利差缩窄：
  信用债收益率曲线明显回落，尤其是中低等级信用债，信用利差快速缩窄。AAA级中债曲线信用利差已创2020年以来新低。

• 隐含评级下调风险上升：
  2021年上半年，中债市场隐含评级下调占比为8.5%，上调占比为1.9%，整体下调风险高于2020年全年。城投债和非城投国企信用债的下调比例明显提升，成为主要推动因素。

• 等级分化加剧：
  隐含评级AA的债券下调风险最高，AA+和AA等级的下调比例相对较高。从城投债群体来看，AA+和AA等级的下调比例也显著上升。

• 违约风险可控：
  2021年上半年首次违约发行人数量为11个，略低于2020年同期。实际违约金额小幅上升，但违约率仅为0.35%（非年化），边际变化不明显。

关键信息

信用债市场走势

• 中债综合指数：1,486
• 中债长/中短期指数：179/6,150
• 10年期国债收益率：在3.04%-3.3%之间震荡
• 信用利差走势：AAA级信用利差回落显著，AA+、AA、AA-级信用利差也呈现不同程度的下行
• 上半年信用债收益率变动：
  • AAA：-15 BP
  • AA+：-33 BP
  • AA：-53 BP
  • AA-：-39 BP

隐含评级变动情况

• 非金融企业债券隐含评级下调占比：8.5%
• 隐含评级上调占比：1.9%
• 分品种下调比例：
  • 民企债：16.6%
  • 城投债：10.2%
  • 非城投国企：10.3%
  • 央企：2.4%

分等级下调比例

• AAA：3.7%
• AA+：7.6%
• AA：14.5%
• AA（2）：2.9%
• AA-：9%

城投债群体下调比例

• AAA：5.4%
• AA+：14.2%
• AA：16.4%
• AA（2）：8.5%
• AA-：2.7%

债券违约情况

• 首次违约发行人数量：11个（较2020年同期略有下降）
• 实际违约金额：小幅上升
• 违约率：0.35%（非年化）

投资评级

风险提示

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