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新时代证券-研究所晨报（8月13日）总结

宏观研究

宏观经济：政策继续转暖，信用边际改善

• 流动性与利率债：上周银行间流动性充裕，资金价格下行，但利率债收益率整体回升，长端上行幅度大于短端，期限利差进一步扩大。
• 信用债表现：城投债表现优于产业债，政策调整对城投平台融资条件的改善更为直接。
• 进出口与通胀：进出口数据基本平稳，CPI同比涨幅回升至2.1%，食品和非食品价格均有回升，但整体通胀压力可控。
• 政策基调：国常会及政治局会议明确下半年“财政金融政策要协同发力”，重点服务实体经济。
• 政策落地：银保监会提出支持实体经济的三大措施，包括引导资金投放、提升金融机构支持能力、完善信贷激励机制。
• 债市建议：资金价格已处于低位，下半年债市机会向信用债倾斜，建议关注AA+及AA中资质和流动性较好的品种，对流动性不足的AA及以下高收益品种需适度配置并控制久期。

近期土耳其货币危机的前因后果

• 事件导火索：特朗普宣布将土耳其钢铝关税税率翻倍，美土关系恶化，引发土耳其里拉暴跌，最低跌至6.87里拉兑1美元。
• 美土关系恶化因素：包括美国对伊朗制裁、土耳其采购俄罗斯S-400防空导弹、库尔德问题及美籍牧师事件。
• 土耳其经济结构性问题：长期存在贸易逆差（2002-2017年连续16年），外债占GDP比例高达55%，外汇储备严重不足，外债是外汇储备的5.4倍。
• 里拉贬值压力：主要源于美联储加息、全球贸易保护加强、美土关系持续恶化等因素。
• 对欧元区影响：土耳其外币贷款违约风险可能影响欧元区银行业，导致欧洲股市震荡。
• 美元走强：美元指数突破96高位，人民币面临贬值压力，但中国加强宏观审慎管理，避免过度担忧。

策略研究

地产比基建影响大

• 政策变化特点：本次政策变化与以往不同，伴随房地产政策松动，而基建政策仅起对冲作用。
• 地产对GDP影响：地产投资对GDP影响更为直接，虽与基建投资体量相近，但对上下游带动效应强，财富效应显著。
• 行业配置建议：
  • 一端是低估值行业（如金融、火电、交运），即使基本面不佳，估值抗压能力强，一旦基本面略有改善，股价弹性大。
  • 另一端是基本面长期下滑但可能迎来拐点的行业（如火电、养鸡），以及成长板块中TMT、军工、新能源车部分子行业，预计下半年至明年将触底恢复。
• 成长股布局时机：成长股逐步进入布局新阶段，因政策微调影响有限，流动性更倾向于配置成长股，且估值和机构仓位处于历史低位。

行业研究

中小盘研究：一年期定增折价率、收益率双回升

• 定增情况：本期新增增发预案18例，募资355亿；实施9例，募资307亿，数量和金额均回升。
• 定增收益：一年期定增发行中，海达股份收益率最高，达20.6%；现金参与定增平均折价率12.9%，收益率13.7%。
• 并购动态：本期并购案例414例，金额845亿，主要集中在计算机、传媒、医药等行业；市场整体悲观，涉及发行股份购买资产的公司平均下跌5.36%。
• 投资机会：
  • 定增实施前：获发审委通过和证监会批准的公司折价率在-15%至5%之间，增发成功率较高。
  • 定增实施中：62家公司已获批，以发行期首日为定价基准日。
  • 定增实施后：无溢价发行，2017年以来破发折价率前十大公司中，部分由大股东参与。
• 市场表现：本期涉及定增的公司普遍表现不佳，但部分优质公司仍具投资价值。
• 风险提示：再融资政策变动、并购政策变动。

风险提示

• 宏观经济风险：经济超预期下行、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升。
• 政策风险：房地产政策拐点、外围股市和大宗商品超预期上涨。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。

分析师介绍

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，曾就职于期货公司和券商研究所，2017年水晶球策略团队公募组第一核心成员。

联系方式

• 北京：郝颖（销售总监），固话：010-69004649，手机：13811830164，邮箱：haoying1@xsdzq.cn
• 上海：吕莜琪（销售总监），固话：021-68865595转258，手机：18221821684，邮箱：lyyouqi@xsdzq.cn
• 深圳：史月琳（销售经理），固话：0755-82291898，手机：13266864425，邮箱：shiyuelin@xsdzq.cn

公司信息

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• 公司网址：http://www.xsdzq.cn/

特别声明

• 本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户需独立判断。