20260208-国金证券-2025Q4债基全梳理_固收+买债的逻辑_19页_1mb

固收+买债逻辑分析总结

核心内容概述

2025年四季度，债券型基金和固收+基金在重仓券配置上呈现出不同的偏好趋势。尽管新发债基募集规模有所回落，但债基的收益表现较好，整体存续规模仍保持增长。从重仓券偏好来看，纯债型基金仍以利率债为主，而固收+基金则更注重利率债与信用债的配置，同时对可转债也有一定偏好。

主要观点

1. 增量资金情况

• 新发债基募集规模回落：2025年四季度新发行债券型基金101只，募集规模为586亿元，相比三季度和四季度2024均明显下降。
• 债基存续规模增长：四季度末债券型基金存续份额为9.31万亿份，环比增加近2000亿份，表明市场对债券型基金的持续需求。

2. 纯债型基金偏好

• 利率债为主：纯债型基金重仓结构中，利率债占比达71%，信用债占比20%，两者均出现边际回落。
• 增配普信债与二永债：纯债基金在四季度主要增配普信债和二永债，减持一般商金债。
• 城投债偏好短端：纯债基金主要增持隐含评级AA城投债，1年内品种持仓占比稳定在43%，区域上偏好浙江、山东等省份，尤其对区县级平台。
• 产业债缩短久期：纯债基金对产业债的持仓集中在3年内，1年内占比下降至33%，2-3年占比边际提升，公用事业、房地产为重仓行业。
• 金融债偏好二永债：纯债基金对二永债偏好小幅修复，其重仓规模占信用债比重升至24%，中小行二永债占比下降。

3. 固收+基金偏好

• 利率债为主力配置：固收+基金重仓债券中，利率债占比42%，信用债28%，可转债25%。利率债增速放缓至14%，但仍高于信用债与可转债。
• 政经债和国债为主：固收+基金对政经债和国债的配置占利率债的98%，其中3年内和7年以上品种为主要配置对象。
• 信用债偏好二永债：固收+基金对二永债的偏好明显，重仓规模占信用债比重约50%。
• 城投债减配AA+及AA：固收+基金对中低隐含评级城投债减配，3年内品种为主力配置。
• 产业债偏好中长久期：固收+基金主要配置公用事业债，对中长久期产业债偏好提升，4-5年及5年以上品种占比提高。
• 二永债配置加强：固收+基金在四季度再次增持二永债，3-5年品种占比提升。

关键信息

债基规模与收益

• 四季度债基规模增长：债券型基金存续份额环比增加近2000亿份，达到9.31万亿份。
• 收益表现优于股票型基金：四季度债券型基金指数环比上涨0.51%，长期纯债型基金表现优于短债基金。

城投债配置

• 区域偏好：浙江、山东为纯债基金和固收+基金配置城投债的主要省份。
• 期限偏好：1年内品种为纯债基金城投债配置的主力，3年内为固收+基金配置的主力。

产业债配置

• 行业偏好：公用事业、房地产为纯债基金和固收+基金的主要配置行业。
• 久期变化：纯债基金对产业债的久期集中在3年内，固收+基金则偏好中长久期。

金融债配置

• 二永债偏好：纯债基金和固收+基金均对二永债偏好，其中纯债基金更注重短端，而固收+基金侧重中长期限。

风险提示

1. 统计数据失真：银行间债券交易存在时滞，可能影响数据准确性。
2. 信用事件冲击：信用事件可能对债市造成随机性扰动，影响市场情绪。
3. 政策不确定性：经济政策与监管政策变化可能对市场配置和交易产生影响。

图表目录

• 图表1：2025年四季度债基新发数量与三季度基本持平
• 图表2：债基募集规模明显缩减
• 图表3：四季度末债基存量份额增加至9.31万亿份
• 图表4：债券型基金收益表现优于股票型基金
• 图表5：纯债基金重仓结构仍以利率债为主
• 图表6：纯债基金加仓普信债和二永债，减持一般商金债
• 图表7：纯债基金重仓规模最大的品种为一般商金债
• 图表8：纯债基金增配中低隐含评级城投债
• 图表9：纯债基金重仓城投债中，1年内品种占比最高
• 图表10：纯债基金重仓各省份城投债规模（亿元）
• 图表11：纯债基金重仓各行业产业债规模（亿元）
• 图表12：1年内产业债持仓占比高位回落
• 图表13：纯债基金重仓主要行业产业债加权平均久期（年）
• 图表14：纯债基金增持二级资本债
• 图表15：纯债基金二永债持仓占信用债比重升至24%
• 图表16：纯债基金对各期限二永债持仓规模占比（%）
• 图表17：固收+基金重仓债券规模增加
• 图表18：固收+基金对利率债重仓集中在政经债和国债
• 图表19：固收+基金配置国债以3年内和7年以上为主
• 图表20：信用债持仓中，固收+基金最为偏好二永债
• 图表21：固收+基金对二永债重仓规模占信用债比重约一半
• 图表22：固收+基金重仓超长信用债规模保持在较低水平
• 图表23：固收+基金减配中低隐含评级城投债
• 图表24：固收+基金重仓各省份城投债规模（亿元）
• 图表25：固收+基金重仓城投债以3年内为主
• 图表26：固收+基金重仓各行业产业债规模（亿元）
• 图表27：中长久期产业债持仓占比提升
• 图表28：固收+基金再买回二永债
• 图表29：固收+基金对各期限二永债持仓规模占比（%）

特别声明

本报告由国金证券研究所发布，仅限专业投资者参考使用。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，且可能因市场变化而调整。使用时应结合自身情况，并咨询独立顾问。