20250802-国金证券-Q2债基全梳理_久期诉求的映射_15页_1mb

固定期收益专题报告（2025年二季度）

一、概览增量资金：新发表现改善，债基规模修复

• 新发数据：2025年二季度新发行债券型基金77只，募集规模974亿元，较一季度有所改善，但较去年同期仍有明显差距（2897亿元对比）。
• 存量规模：二季度末债基存续份额达9.6万亿份，环比增加0.57万亿，但仍低于去年同期水平。
• 风险偏好切换：权益市场表现优于债券市场（普通股票型基金涨幅超3%，债券型基金涨幅低一个百分点），分流债市增量资金。

二、重仓券偏好转移

• 核心品种变动：1）城投债：供给收缩，AA及以下城投债持仓占比降至55.5%；久期偏好转向3-5年（占比15.6%）。区域配置仍集中于浙江、山东、江苏。
• 产业债：配置重点为公用事业和交通运输业，1年内和4年以上期限产品持仓占比均有提升。

三、久期博弈与交易逻辑

• 二永债（二级资本债/银行永续债）：二季度增持规模达2691亿元，成为最大持仓品种。基金偏好长久期资产，尤其是4-5年期二永债持仓占比达29.5%，5年以上占比创新高。
• 结构分化：中小银行次级债配置情绪降温，与资本补充担忧加大有关；但大行二永债（如工行、中行）增持显著。

四、政策与监管影响

• 监管收紧：城投债净融资缺口扩大至2268亿元，机构配置空间收窄；严控隐债是监管主基调。
• 信用风险：中小行资本充足率下降（如南昌农商行案例），引发二永债风险溢价上升，波段交易需求增强。

五、数据与风险提示

• 风险因素包括统计数据失真、信用事件冲击、政策变动不确定性，需持续监控市场情绪变化。