20190714-广发证券-家用电器行业：纵观日本空调50年发展，白电龙头长期配置价值依_19页_1mb

报告摘要

家用电器行业总结

核心内容

本报告分析了中国家用电器行业的发展趋势，特别聚焦于空调市场，并以日本空调50年发展史为参考，指出中国空调行业仍具有长期增长潜力。此外，还对小家电、嵌入式厨电、老年家电、舒适家居等细分市场进行了深入探讨，并对相关公司进行了投资建议与估值分析。

主要观点

中国空调市场仍有增长空间：日本空调市场在50年间保有量达到281台/百户，而中国目前保有量较低，存在提升基础。预计中国分体机内销市场长期稳态规模可达1.06亿台，且在保有量提升过程中，当年销量可能超过稳态规模。
产品均价仍有提升空间：2019年我国空调全渠道均价为3157元，远低于日本2018年空调零售均价（约5200元），存在提升空间。
龙头优势明显：空调行业集中度较高，CR3在零售端达到75.5%，龙头企业的产品、渠道、品牌、管理优势将使其最大程度受益于行业增长。
小家电具备短期配置价值：在整体基本面较弱的情况下，Q3建议配置消费属性强的小家电龙头，如九阳股份和苏泊尔。
嵌入式厨电是未来趋势：嵌入式复合机产品增长迅猛，蒸烤一体机占比最高。但其市场仍需提高消费者认知度，同时工程渠道成为重要销售渠道。
老年家电市场潜力大：老年家电市场被视作家电行业的新蓝海，需在认知、视觉、操作、环境敏感度和营养需求五个方面进行产品优化。
舒适家居市场增长潜力显著：户式中央空调是舒适家居市场主要产品，2019年销售额为1038.4亿元，同比增速为-0.5%。空气源热泵及燃气壁挂炉因政策影响波动较大，但市场仍具潜力。
汇率与原材料影响短期业绩：人民币贬值和原材料价格稳定将对出口型企业有利，如新宝股份，预计2019年中报归母净利增长40%-70%。

关键信息

投资建议

长期配置：建议继续配置长期竞争力显著的白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家。
短期配置：Q3建议配置消费属性强的小家电龙头：九阳股份、苏泊尔。
其他重点公司：新宝股份、飞科电器、浙江美大、荣泰健康、莱克电气、爱仕达、华帝股份、老板电器、万和电气等公司均被建议增持或买入。

市场表现

沪深300指数下跌2.2%，家电板块表现弱于大盘，申万家电指数下跌2.3%，跑输市场0.1个百分点。
白电指数下跌2.2%，视听器材指数下跌3.3%。

行业数据回顾（2019W27）

空调：线下销量YoY-21.3%，线上销量YoY+22.2%。
冰箱：线下销量YoY-24.0%，线上销量YoY+15.8%。
洗衣机：线下销量YoY-22.6%，线上销量YoY+13.8%。
油烟机：线下销量YoY-19.7%，线上销量YoY+25.5%。

嵌入式厨电趋势

嵌入式复合机产品占比逐年提升，蒸烤一体产品占比最高。
一机多用是未来趋势，产品设计需考虑老年人使用习惯。
工程渠道成为重要销售渠道，全装修政策推动市场发展。

老年家电五大发展方向

符合老年人认知能力：简化操作界面，使用通俗易懂的用词。
符合老年人视觉听觉水平：使用醒目的标识和语音提示功能。
符合老年人肌体运动水平：增加按钮感应灵敏度，产品轻巧。
充分考虑老年人对环境的敏感度：提供更洁净的空气和饮用水。
充分考虑老年人的营养需求及消化能力：提供健康食谱、精细研磨等功能。

舒适家居市场

户式中央空调：市场规模大，产品趋势分化，多联机增长稳定，单元机增长遇阻。
空气源热泵：受政策影响波动大，但2019年有望恢复性增长。
燃气壁挂炉：市场受政策驱动，2019年预计恢复增长，南方零售市场将成为核心驱动力。
户式新风：品牌集中度较低，多功能融合产品成主流。
家用净水：全屋净水系统成为未来趋势，外资品牌仍占主导地位。

原材料与汇率

原材料价格：本周铜、铝、原油价格上涨，冷轧板卷持平。
汇率：人民币兑美元汇率贬值，对出口型企业有利。

风险提示

原材料价格大幅上涨
汇率大幅波动
行业需求趋弱
市场竞争环境恶化
新品类拓展不利
贸易摩擦

投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5% -15%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

公司估值表（部分）

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
美的集团	000333.SZ	人民币	54.78	买入	64.79	3.41, 3.81	16.06, 14.39	11.96, 10.71	23.23, 22.95
格力电器	000651.SZ	人民币	56.48	买入	61.22	4.71, 5.27	11.99, 10.71	6.47, 5.38	26.03, 24.80
海尔智家	600690.SH	人民币	17.31	买入	19.35	1.29, 1.44	13.45, 12.03	6.70, 4.86	17.50, 16.36
苏泊尔	002032.SZ	人民币	73.69	买入	78.40	2.45, 2.88	30.13, 25.58	23.33, 19.77	27.86, 27.11
九阳股份	002242.SZ	人民币	20.30	买入	27.25	1.09, 1.25	18.61, 16.29	17.34, 15.20	21.22, 23.31