20170820-广发证券-制造业投资_跟踪框架及中期趋势性修复的线索_15页_1mb

制造业投资趋势性修复分析总结

核心内容概述

本报告分析了制造业投资在中期（2016-2020）的修复趋势，指出朱格拉周期是推动制造业投资回升的重要因素。制造业投资作为经济复苏的重要指标，其修复过程受资本开支周期、宏观景气度及行业线索的共同影响，具备可持续性。

主要观点与关键信息

1. 朱格拉周期驱动制造业投资趋势性修复

• 朱格拉周期定义：制造业投资与企业产能周期密切相关，是资本开支的体现。
• 修复逻辑：需求回暖 → 产量回稳 → 利润修复 → 库存回补 → 价格回升 → 产能扩张。
• 时间起点：自2016年Q3起，伴随库存周期触底及设备投资降至09年来新低，朱格拉周期开始修复。

2. 制造业投资的行业特征

• 行业分布：制造业共31个大类，涵盖机械设备、通信设备、交通运输设备、纺织、农副产品加工等。
• 投资占比：截至2017年6月，制造业投资占比超过5%的行业包括非金属矿物制品、化学原料及制品、电气机械及器材、通用设备、汽车、农副食品加工等。
• 投资增速：
  • 计算机、通信和其他电子设备制造业增速达27.40%，贡献最大。
  • 非金属矿物制品业增速为1.30%，化学原料及制品制造业为-0.30%，通用设备制造业为0.00%，专用设备制造业为4.70%。
  • 部分限制性行业如造纸、黑色金属冶炼等投资增速仍为负值。

3. 制造业投资的观测指标

• 工业增加值：通用设备、专用设备、电气机械和器材等行业持续高速增长，增速基本为制造业整体的两倍。
• 出口交货值：机电类出口交货值同比增长13.65%，创2011年以来新高，对工业增加值贡献度显著上升。
• 资产周转率与ROE：资产周转率首次转正，ROE中枢对制造业投资有近9个月领先，一季度ROE创2011年以来新高。
• 微观杠杆率：制造业杠杆率降至历史新低（2.2），资产负债率普遍处于六年低位，显示企业财务状况改善。

4. 制造业投资的可持续性判断

• 资本开支周期：5000户工业企业固定资产投资对制造业投资有2-5个季度的领先。
• 宏观环境支持：PPI回暖、企业利润修复、产能利用率提升及资金周转率改善共同驱动资本开支回升。
• 历史对比：当前制造业投资复苏更类似于1998年和2009年，具有较长的可持续性。

分析框架与行业线索

分析框架

• 资本开支周期：通过5000户工业企业景气扩散指数观测。
• 宏观景气度：结合PPI、工业增加值、出口交货值等指标。
• 行业线索：从ROE、资产周转率、杠杆率等微观指标分析。

行业线索

• 设备需求主导：制造业投资主要受机械设备、计算机通信设备、通用及专用设备、金属制品等行业驱动。
• 复苏持续性：制造业投资已持续回升9个月，未来修复可能性较大。
• 产能扩张信号：通用设备产量同比增长7.69%，显示设备更新换代需求上升。

风险提示

• 制造业投资可能显著超预期或低于预期，需持续关注经济环境及政策变化。

总结

制造业投资在中期具备趋势性修复的潜力，主要由朱格拉周期驱动，反映企业盈利改善、产能利用率回升及杠杆率处于低位。通过工业增加值、出口交货值、ROE及资产周转率等指标，可有效跟踪制造业投资的复苏路径。当前制造业投资复苏具备较长的可持续性，与历史周期相比更具韧性，但需警惕外部环境及政策变动带来的不确定性。