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公用事业行业2023年春季投资策略总结

核心内容

2023年春季公用事业行业投资策略聚焦于火电、光伏、水电及核电板块的前景与机遇。整体来看，电力板块在2022年虽经历下跌，但盈利能力有所修复，特别是在火电和新能源领域。

主要观点

火电

• 业绩有望扭亏：2023年，煤价中枢有望下行，电价市场化改革持续推进，将有助于缓解火电成本压力并提升盈利水平。
• 建设投资加速：2022年火电投资同比增加35.3%，增速较2021年提升13.7pp，火电投资额拐点已现，预计未来三年火电投资仍将保持较高增速。
• 设备商受益：火电新增核准和开工规模提速，带动主机设备需求增加，单机价值逐步走高，利好设备商。
• 灵活性改造：政策支持火电灵活性改造，提升系统调节能力，预计“十四五”期间完成2亿千瓦的改造任务，带动投资规模超百亿。

光伏

• 上游降价：2023年春季光伏上游价格有望继续下行，推动组件价格下降，提升项目IRR及盈利能力。
• EPC与运营商受益：组件价格下降将降低初始投资成本，提升项目IRR和装机量，利好EPC和运营商。
• 装机目标明确：26省/市已明确“十四五”光伏新增装机目标，预计至2025年新增装机479GW，其中云南省目标最高。

水电

• 增长空间仍存：尽管2022年水电发电量增速由正转负，但水电仍为重要电源。
• 抽水蓄能高规划：抽水蓄能将在“十四五”期间进入快速发展阶段，预计2025年装机规模达62.0GW，5年CAGR为14.2%。

风电

• 装机规模提升：2022年风机招标容量近120GW，同比增加122%，2023年新增装机或大幅改观。
• 大型化驱动降本：风机大型化趋势持续，有助于降本增效，提升风电盈利。

核电

• 积极有序发展：2022年核电投资额同比增加25.7%，审批速度加快，预计“十四五”期间共13台机组投产，2025年达高峰。
• 景气度改善：核电审批提速，投资恢复，未来发展前景良好。

关键信息

• 电力市场改革：电力市场化交易电量占比提升至60.8%，有助于电力资源优化配置及成本传导。
• 电价上涨：江苏、广东两地2023年电力交易电价基本顶格上浮，为火电运营商带来收益。
• 电力供需矛盾：2022年电力供需缺口达2486亿千瓦时，预计2025年将有所缓解。
• 新能源配储影响：新能源配储会增加项目投资成本，影响IRR，但随着组件价格下降，配储成本压力有望逐步缓解。
• 重点推荐个股：包括火电运营商如华能国际、华电国际、国电电力、内蒙华电、青达环保；风光运营商如广宇发展、三峡能源、林洋能源；水电如长江电力；核电如中国核电等。

风险提示

• 产业建设不及预期
• 煤价上升风险
• 光伏组件价格不及预期
• 风光等绿电新增装机不及预期
• 来水不及预期
• 政策推进不及预期

2022年行业回顾

• 行业表现：申万公用事业指数下跌16.4%，跑赢沪深300约5.3pp，排名15/31。
• 盈利能力修复：火电Q3实现扭亏为盈，光伏和风电盈利能力显著提升。
• 电力供需变化：火电发电量占比最高，达68.7%，光伏最低，仅2.8%。

2023年重点投资方向

• 火电：关注煤价下行、电价市场化及灵活性改造带来的盈利改善。
• 光伏：关注组件价格下降带来的IRR提升及装机量增长。
• 水电：重视抽水蓄能的发展及对电力供需的调节作用。
• 风电：关注大型化趋势及政策支持带来的装机增长。
• 核电：关注积极有序发展及投资恢复。

2022年电力供需缺口

• 2022年电力供需缺口为-2486亿千瓦时，2025年有望转为不缺电。
• 各电源出力假设：水电70%、风电80%、光伏75%、其他电源100%。

火电投资与设备需求

• 火电投资额：2022年火电投资达909亿元，同比增长35.3%，预计2023年为1108亿元。
• 设备购置费用：占火电投资的主要部分，主机设备占比过半，单机价值逐步走高。
• 灵活性改造：预计“十四五”期间完成2亿千瓦，投资规模超百亿。

光伏投资与成本变化

• 多晶硅产能扩张：预计2023年多晶硅产能达240万吨/年，支撑组件产出增加。
• 组件价格下降：组件价格下降将提升项目IRR及盈利能力。
• 配储成本影响：配储会增加项目成本，但随着组件价格下降，经济性将逐步改善。

电力市场与电价机制

• 市场化交易电量：2022年市场交易电量达5.3万亿千瓦时，占全社会用电量的60.8%。
• 电价上涨机制：市场化电价机制完善，有助于成本压力向下游传导。

新能源发展与政策支持

• 新能源配储：近30个省份出台新能源配储建设规划，提升项目经济性成为关注焦点。
• 风光大基地：大型风光基地建设支撑新能源装机增长，2023-2030年新增装机预测持续上升。

结论

2023年春季公用事业行业投资策略表明，火电板块有望在成本压力缓解和政策支持下实现盈利修复和建设投资提速，光伏板块受益于上游降价及装机增长，水电板块因抽水蓄能高规划而具备增长潜力，风电和核电板块则受益于政策支持和市场需求增长。整体来看，电力市场化改革和新能源发展将为行业带来新的增长点。