2022年酒店行业投资策略：拥抱复苏，强者恒强-20211208-浙商证券-35页_1mb

酒店行业投资策略总结

核心观点

• 供给出清，龙头集中：疫情加速了弱势单体酒店的退出，行业集中度提升，龙头酒店集团通过扩张和整合获得市场份额。
• 周期叠加成长：随着国内需求恢复和国际复苏，酒店行业进入景气周期，同时受益于消费升级，中端酒店占比持续上升。
• 门店扩张+供需向好：酒店收入由客房数量和RevPAR决定，扩张和供需改善是行业增长的核心驱动力。

2022年展望

• 国内需求复苏：2021年7月国内酒店经营情况已恢复至疫情前，社零增速回升，消费韧性显现。
• 国际复苏明显：欧美市场在Q3呈现强劲复苏，RevPAR和入住率逐步回升。
• 行业集中度提升：预计2022年行业将进一步向龙头集中，中高端酒店占比提升。

重点个股

锦江酒店

• 规模优势显著：截至2021年Q3，锦江酒店开业门店数量为10195家，位列国内第一、全球第二。
• 管理优化：维也纳、铂涛创始人卸任，管理架构更清晰，整合效果显现，境内业务利润率持续提升。
• 境外复苏：境外酒店占比12.3%，疫情后恢复较好，RevPAR和入住率逐步回升，境外业务具备较大增长弹性。

首旅酒店

• 规模增长预期：三年内计划实现酒店数量翻倍，CAGR预计27%。
• 业绩催化：北京环球影城度假区的2家酒店管理方股权将在2022年底前注入上市公司，提升业绩。
• 中高端布局：中高端酒店收入占比提升，成立首旅安诺发展高端及奢华酒店业务，未来有望成为新增长极。

华住集团

• 高管理效率：经营管理效率高，盈利能力强，ROE显著高于竞争对手。
• 产品与流量优势：旗下品牌在经济型和中高端市场具有明显优势，RevPAR高于行业平均水平。
• 会员体系强大：华住会会员数量达1.69亿，APP月活用户数居行业首位，具备较强护城河。

催化剂

1. 疫情修复超预期
2. RevPAR增长超预期
3. 龙头展店增速超预期

风险提示

1. 疫情恢复不及预期
2. 需求恢复不及预期
3. 展店速度不及预期

行业机会与驱动力

• 市场下沉：三四线城市连锁化率低，是未来增长的重要区域。
• 加盟扩张：加盟模式轻资产运营，提升盈利水平，增强扩张效率。
• 中端升级：消费升级推动中端酒店占比提升，提高整体利润率。

利润弹性测算

首旅酒店

• 整体：RevPAR +1% → 净利润 +0.71亿元；出租率 +1% → 净利润 +0.95亿元。
• 直营业务：RevPAR +1% → 净利润 +0.67亿元；出租率 +1% → 净利润 +0.98亿元。
• 加盟业务：RevPAR +1% → 净利润 +0.82亿元；出租率 +1% → 净利润 +1.04亿元。
• 境外业务：RevPAR +1% → 净利润 +0.10亿元；出租率 +1% → 净利润 +0.27亿元。

华住集团

• 整体：RevPAR +1% → 净利润 +0.98亿元；出租率 +1% → 净利润 +1.16亿元。
• 直营业务：RevPAR +1% → 净利润 +0.82亿元；出租率 +1% → 净利润 +1.04亿元。
• 加盟业务：RevPAR +1% → 净利润 +0.98亿元；出租率 +1% → 净利润 +1.16亿元。

锦江酒店

• 整体：RevPAR +1% → 净利润 +0.78亿元；出租率 +1% → 净利润 +1.25亿元。
• 境内业务：RevPAR +1% → 净利润 +0.67亿元；出租率 +1% → 净利润 +0.98亿元。
• 境外业务：RevPAR +1% → 净利润 +0.10亿元；出租率 +1% → 净利润 +0.27亿元。

行业趋势与数据

• 连锁化率提升：2020年国内连锁酒店渗透率31.5%，仍低于全球平均水平41.9%和美国72.9%。
• 中端酒店占比：2020年为27%，预计未来将提升至50%，对标欧美成熟市场。
• 龙头展店速度：首旅、华住、锦江2021年前三季度分别净增560、676、789家酒店，增速远超行业平均水平。

投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

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