20211208-浙商证券-2022年酒店行业投资策略_拥抱复苏_强者恒强_35页_1mb

酒店行业2022年投资策略总结

核心观点

• 供给出清，龙头集中：疫情加速了弱势单体酒店的退出，行业集中度提升，龙头酒店集团受益于连锁化红利，实现逆势扩张。
• 周期叠加成长：随着国内需求复苏，酒店行业将进入景气周期，叠加中端升级与加盟扩张，行业有望保持高速增长。

2022年展望

• 国内需求复苏：2021年7月国内酒店经营情况已基本恢复至疫情前，社零增速回升，消费韧性显现，预计2022年行业将迎来景气周期。
• 国际复苏明显：欧美酒店业复苏趋势显著，RevPAR和入住率逐步回升，海外酒店集团如万豪、希尔顿、温德姆等已恢复盈利。
• 行业集中度提升：预计2022年酒店行业CR3、CR5、CR10继续提升，中高端酒店占比也将增加。

重点个股分析

锦江酒店

• 规模优势显著：截至21Q3，锦江酒店开业门店数量为10195家，位列国内第一、全球第二。
• 管理效率提升：维也纳、铂涛创始人卸任，管理架构优化，经营效率明显改善，境内酒店利润率持续提升。
• 境外复苏弹性强：境外酒店数量为1252家，占比12.3%，疫情前境外收入占比为27.6%，21Q3已恢复至70%。
• 未来增长潜力：公司持续推进加盟模式，未来三年开店目标为新签1万家，新开业7000家，预计CAGR为18.2%。

首旅酒店

• 三年万店目标：计划三年内酒店数量翻倍，2022年有望实现业绩修复。
• 北京环球影城注入业绩：2022年底前将注入2家度假酒店管理方50%股权，提升公司业绩。
• 中高端布局：中高端酒店收入占比持续提升，未来有望成为新增长点。
• 直营模式优势：直营店占比16%，高于锦江、华住，具备更高的业绩弹性。

华住集团

• 高效率运营：经营管理效率高，盈利能力强，ROE从7.4%提升至26.1%。
• 产品与流量优势：旗下品牌在经济型和中高端市场均有显著表现，RevPAR高于竞争对手。
• 会员体系强大：华住会会员数量达1.69亿，APP月活用户数领先，具备较强的流量护城河。
• 扩张能力强：加盟模式助力快速扩张，预计2022年酒店数量将显著增长。

催化剂

• 疫情修复超预期
• RevPAR增长超预期
• 龙头展店增速超预期

风险提示

• 疫情恢复不及预期
• 需求恢复不及预期
• 展店速度不及预期

行业机会与驱动力

• 市场下沉：低线城市连锁化率低，具备广阔增量空间。
• 加盟扩张：加盟模式轻资产运营，提升盈利水平，推动行业整合。
• 中端升级：中端酒店占比提升，有助于提高RevPAR和利润率。

利润弹性测算

首旅酒店

• RevPAR +1%：净利润增加0.71亿元。
• 出租率 +1%：净利润增加0.95亿元。
• 关键假设：基于2019年经营情况，酒店数量与客房数量逐年增长，加盟与中高端占比提升。

华住集团

• RevPAR +1%：净利润增加0.98亿元。
• 出租率 +1%：净利润增加1.16亿元。
• 关键假设：分档次测算，加盟与中高端占比提升，成本费用保持稳定。

锦江酒店

• 境内RevPAR +1%：净利润增加0.67亿元。
• 境内出租率 +1%：净利润增加0.98亿元。
• 境外RevPAR +1%：净利润增加0.10亿元。
• 境外出租率 +1%：净利润增加0.27亿元。
• 关键假设：境内与境外分开测算，加盟与中高端占比逐年提升。

行业数据与趋势

• 国内连锁化率：2020年为31.5%，低于美国73%和全球平均水平42%，仍有提升空间。
• 客房数量增长：2019年全国住宿业设施为60.8万家，酒店数量为33.8万家，增速放缓。
• 龙头扩张速度：锦江、华住、首旅在21Q1-3期间分别净增789、676、560家门店。
• 中高端占比提升：首旅、锦江、华住中端酒店占比分别提升10pct、25pct、15pct。

结论

• 投资策略：看好酒店行业复苏，建议关注锦江酒店、首旅酒店和华住集团。
• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业指数将跑赢沪深300指数10%以上。
• 长期趋势：行业将进入供需平衡周期，龙头公司有望持续受益，实现业绩增长。