20211208-开源证券-北交所策略_新星冉起_积极拥抱中小创投资时代_40页_2mb

报告摘要

北交所策略：新星冉起，积极拥抱中小创投资时代

核心内容

北交所作为服务中小企业创新发展的“主阵地”，旨在培育一批“专精特新”企业，支持我国中小企业通过资本市场实现快速发展。其定位与科创板、创业板形成错位互补，主要聚焦于科技与制造行业，为中小企业提供更广泛的上市通道。

主要观点

板块定位
- 北交所致力于服务创新型中小企业，尤其关注“专精特新”企业，推动产业链关键环节“补短板”、“锻长板”、“填空白”。
- 我国中小企业数量占比超过90%，贡献了60%以上的GDP、50%以上的税收、80%以上的就业岗位和65%以上的发明专利，是国家经济的重要组成部分。
投资策略
- 成长为王：北交所公司成长性突出，且整体估值较低，具有戴维斯双击效应的潜力。
- 四条主线：
  - 重点关注大市值龙头企业，当前仅4家市值超百亿，具有较高的配置价值。
  - 精选高景气赛道头部公司，这些公司通常处于细分市场领先地位，成长与盈利指标表现优异。
  - 从边际视角出发，寻找业绩增长确定性高的公司，尤其关注收入与净利润复合增速在20%以上的企业。
  - 寻找低估值高成长标的，部分公司估值低于可比公司，具备较大的投资空间。
新股机会
- 北交所提供战配和打新两种投资机会，战配比例较高，且无保荐券商强制跟投要求，外部机构参与机会较大。
- 打新机制中，A类投资者中性预测收益率为9.9%，C类投资者为8.5%，预计北交所将成为打新收益的重要来源。
- 北交所新股发行采用直接定价、询价、竞价三种方式，投资者需关注资金占用问题。
前景展望
- 公司端：北交所已有51家公司处于申报排队中，209家创新层和基础层公司正在上市辅导中，未来将持续扩容。
- 资金端：已有8只北交所主题基金成立，截至2021Q3，7只公募基金合计持有20家北交所公司，持有总市值达11亿元，长线资金逐步进场。

关键信息

北交所上市公司特点：
- 市值平均为34亿元，中位数为14亿元，主要集中在机械设备、电力设备等行业。
- 多数公司处于成长初期，需关注边际变化以判断未来增长潜力。
“专精特新”企业：
- 目前已有17家“专精特新”企业上市，未来有望持续扩容。
- 这些企业通常专注于制造业核心基础零部件、先进基础工艺和关键基础材料等领域，具有较高的技术壁垒和市场竞争力。
北交所与科创板、创业板对比：
- 北交所企业成长性接近创业板，盈利能力与科创板相近。
- 北交所企业研发投入略优于创业板，但低于科创板。
- 北交所公司融资规模较小，平均为2.21亿元，发行效率较高。
打新机制与收益：
- 北交所采用现金申购机制，无市值要求，投资者可自由决定申购数量。
- 网下打新配售比例较高，平均为5.77%，A类投资者中签率和收益率优于科创板和创业板。
- 高剔比例有助于实现更合理的定价，提高打新收益的确定性。

风险提示

政策变动风险：北交所的政策导向和市场环境可能发生变化，影响企业的上市节奏和投资价值。

表格汇总

表1：北交所“专精特新”企业主要认定条件

项目	第一批	第二批	第三批
重点领域	符合《工业“四基”发展目标》及十大重点产业领域	优先聚焦制造业短板弱项，符合《工业“四基”发展目标》	围绕重点产业链开展关键基础技术和产品的产业化攻关
经济效益	上年度营收≥1亿元，近两年平均增长率≥10%，资产负债率≤70%	上年度营收≥1亿元，近两年平均增长率≥5%，资产负债率≤70%	无具体说明
专业化程度	从事特定细分市场≥3年，主营业务收入占比≥70%，市场占有率全省前3	同上	市场占有率全省前3，国内知名度高
创新能力	研发经费支出≥3%，专利≥2项	研发经费支出≥3%，专利≥2项	专利≥2项，设立研发机构，信息系统支撑核心业务
经营管理	完整的管理体系，自主品牌，产品通过国际认证	拥有自主品牌，通过国际认证	无具体说明

表2：北交所上市公司中17家“专精特新”企业质地较佳

序号	公司	主营业务	收入（亿元）	净利润（亿元）	ROE	研发占比
1	贝特瑞	锂电池正负极材料	44.5	5.0	8%	6%
2	长虹能源	碱电、锂电产品	19.5	2.4	26%	4%
3	富士达	射频同轴连接器	5.4	0.8	12%	8%
4	润农节水	节水灌溉产品及工程服务	5.1	0.6	7%	2%
5	五新隧装	隧道施工智能装备	4.5	0.7	20%	4%
6	云创数据	大数据存储、处理产品	3.6	0.7	15%	9%
7	万通液压	液压油缸及配件	3.2	0.6	15%	4%
8	安徽凤凰	汽车滤清器	3.0	0.5	11%	4%
9	三友科技	不锈钢阴极板	2.7	0.4	12%	4%
10	锦好医疗	助听器	2.1	0.4	34%	5%
11	科达自控	智慧矿山整体方案	2.0	0.3	10%	10%
12	中寰股份	油气控制阀	1.9	0.4	18%	7%
13	观典防务	无人机	1.8	0.5	6%	8%
14	德瑞锂电	锂一次电池	1.7	0.3	17%	5%
15	泰祥股份	汽车发动机主轴承盖	1.5	0.7	13%	5%
16	同心传动	非等速传动轴	1.4	0.3	18%	5%
17	星辰科技	伺服系统	1.4	0.4	21%	10%

表3：受益标的估值与成长性对比

代码	公司	收入(亿元)	归母净利润(亿元)	当前PE	投资评级
836077.BJ	吉林碳谷	11.0	1.4	16	买入
839167.BJ	同享科技	6.2	0.6	—	未评级
830946.BJ	森萱医药	5.5	1.4	15	买入
835368.BJ	连城数控	18.5	3.8	75	买入

表4：北交所新股申购机制对比

项目	北交所	科创板	创业板
底仓要求	无	市值1万元（含）以上	市值1万元（含）以上
申购单位	100股或其整数倍	每5000元市值可申购1个单位	每5000元市值可申购1个单位
缴款日期	T日	T+2日	T+2日
网下发行比例	48.64%	50%	50%

表5：公募基金战略配售参与情况

序号	公司	参与公募基金	获配数量（万股）	获配金额（万元）	获配比例
1	贝特瑞	招商、富国	136.75	5716.24	3.42%
2	新安洁	—	851.79	5000.00	14.20%
3	数字人	—	60.00	750.00	7.50%
4	翰博高新	汇添富	61.54	2982.77	6.15%
5	连城数控	—	61.09	2314.73	4.07%
6	创远仪器	—	40.00	892.40	3.33%
7	艾融软件	—	96.57	2431.68	10.97%
8	诺思蓝德	—	440.00	2648.80	10.34%

表6：北交所打新收益测算（A类投资者）

配售比例	80%	100%	120%	150%	180%	200%
收益率	3.20%	4.00%	4.80%	6.00%	7.20%	8.00%

表7：北交所打新收益测算（C类投资者）

配售比例	80%	100%	120%	150%	180%	200%
收益率	3.20%	4.00%	4.80%	6.00%	7.20%	8.00%

图表概览

图1：三大交易所定位与功能错位，北交所旨在服务于中小企业创新发展。
图2：中小企业健康发展关系国民经济命脉（2020年）。
图3：我国制造业增加值连续11年世界第一（2010至今）。
图4：我国已成为全球第二大消费市场。
图5：我国具备“全产业链”优势，下一步围绕产业链现代化发力。
图6：我国高等教育进入普及阶段。
图7：北交所企业平均市值规模较小。
图8：错位明显，北交所打造中小企业上市主阵地。
图9：北交所上市公司以科技创新、制造升级类为主。
图10：目前已有4922家企业入选“专精特新”。
图11：新三板体系内“专精特新”企业储备丰富。
图12：过去3年收入复合增速：北交所与创业板接近。
图13：过去3年净利润复合增速：北交所与创业板接近。
图14：2021Q3收入同比：北交所落后于科创板、创业板。
图15：2021Q3净利润同比：北交所落后于科创板、创业板。
图16：北交所毛利率中位值与其他板块相近。
图17：北交所净利率中位值与其他板块相近。
图18：北交所研发费用占比中位值略高于创业板。
图19：北交所研发费用增速中位值低于其他板块。
图20：A股大部分大市值龙头公司收入增速领先于行业。
图21：北交所板块仅4家公司市值在百亿以上。
图22：北交所4只百亿市值以上公司股价涨幅领跑板块。
图23：贝特瑞为锂电负极材料龙头。
图24：连城数控为光伏生长与加工设备龙头。
图25：吉林碳谷为国产碳纤维原丝龙头。
图26：长虹能源为高倍率锂电池龙头。
图27：高景气赛道头部公司成长与盈利能力表现突出。
图28：北交所企业版图一行业景气度&市场竞争优势双击下，一批优质公司浮出水面。
图29：贝特瑞等公司处于景气赛道头部位置。
图30：新三板公司近3年收入增速集中于50%以下。
图31：北交所公司近3年收入增速分布集中于0-50%。
图32：北交所边际视角选股思路。
图33：过去3年收入/净利润复合增速均在20%以上企业统计。
图34：2021Q3收入/净利润同比增速均在30%以上企业统计。
图35：过去3年毛利率或净利率提升10个点以上企业统计。
图36：景气赛道、产能饱和企业募投项目扩产倍数统计。
图37：北交所长期估值水平有望向其他板块看齐。
图38：多数北交所公司具有一定估值性价比优势。
图39：北交所发行公司直接定价与询价占比各半。
图40：2021年以直接定价发行为主，未来询价比例将逐步提升。
图41：创业板（注册制）网下→网上回拨比例最高。
图42：北交所网下发行比例偏低。
图43：北交所网下打新配售比例高达5.77%。
图44：北交所公司战配比例高于其他板块。
图45：精选层公司解禁时估值水平低于其他板块。
图46：精选层公司解禁时股价涨幅低于其他板块。
图47：北交所已发行公司平均涨幅较高。
图48：北交所新股上市涨幅表现优异。
图49：北交所、科创板、创业板（注册制）公司上市首日涨幅分布有所不同。
图50：北交所IPO上市审核流程进一步提效。
图51：北交所目前有51家企业申报排队中。
图52：创新层现阶端满足上市条件公司数量较多。
图53：基础层现阶端满足上市条件公司数量偏少。
图54：公募基金加速北交所投资布局。
图55：北交所公司持有总市值为11亿元。
图56：公募基金重仓持股北交所股票。

总结

北交所作为服务中小企业创新发展的“主阵地”，具有独特的市场定位和投资价值。其聚焦于“科技+制造”行业，提供广泛的上市通道，并通过战略配售和打新机制吸引机构投资者参与。未来随着北交所扩容和长线资金入场，有望成为中小企业成长投资的重要平台。投资者应关注大市值龙头企业、高景气赛道头部公司、低估值高成长标的，并合理评估打新机会。同时，需警惕政策变动等潜在风险。

展开完整摘要