2019年10月医药行业投资策略：期待估值切换，首选创新药及其产业链标的-20191009-西南证券-31页_3mb

2019年10月医药行业投资策略总结

核心内容

2019年10月医药行业投资策略聚焦于创新药及其产业链、消费和医疗服务板块、医疗器械以及医疗服务领域。核心观点认为，仿制药带量采购政策的全面落地标志着仿制药高毛利时代结束，行业进入成本控制和产品梯队竞争的新阶段。同时，创新药在政策支持下有望成为未来十年的最大投资方向，预计到2030年将出现多个市值超5000亿的公司。

主要观点

• 仿制药降价趋势不可逆：通过上海试点、4+7城市试点到全国扩面，仿制药价格形成机制逐步确立，行业供给侧改革加速，市场向龙头企业集中。
• 创新药发展迎来黄金期：2018年医保支出达1.78万亿元，每年新增2000亿，叠加带量采购和医保目录调整带来的节省，创新药发展空间巨大。
• 投资方向：重点推荐创新药“四大天王”——恒瑞医药、药明康德、中国生物制药，以及港股翰森制药；同时关注消费和医疗服务板块、医疗器械和医疗服务企业。

关键信息

1. 创新药重点推荐

• 恒瑞医药：国内创新药绝对龙头企业，研发投入高，重磅产品如19K、吡咯替尼、PD-1获批，预计2019-2021年归母净利润分别为54.1亿、71亿、89.6亿，对应PE分别为56倍、43倍、34倍，维持“买入”评级。
• 中国生物制药：肿瘤板块快速增长，创新药安罗替尼和PD-1布局加速，预计2019-2021年归母净利润分别为32亿、38亿、45亿，对应PE分别为37倍、31倍、26倍，维持“买入”评级。
• 药明康德：核心业务增长迅速，研发投入持续增加，公司通过收购和整合提升全球服务能力，预计2019-2021年归母净利润分别为25.2亿、32.4亿、40.7亿，对应PE分别为56倍、43倍、34倍，维持“买入”评级。

2. 消费和医疗服务板块

• 长春高新：金赛药业业绩超预期，生长激素持续增长，公司治理改善后估值修复，预计2019-2021年归母净利润分别为14亿、19亿、25亿，对应PE分别为48倍、35倍、27倍，维持“买入”评级。
• 智飞生物：代理与自研双轮驱动，HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗持续放量，预计2019-2021年归母净利润分别为26亿、39亿、51亿，对应PE分别为29倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。
• 康泰生物：国内在研疫苗产品最丰富的民营企业，预计2019-2021年归母净利润分别为5.5亿、7.5亿、14.2亿，对应PE分别为87倍、64倍、34倍，维持“买入”评级。

3. 医疗器械与服务

• 迈瑞医疗、鱼跃医疗、南微医学、迈克生物、万孚生物、九强生物：受益于分级诊疗扩容和产品技术迭代，重点推荐。
• 爱尔眼科、美年健康：医疗服务领域表现突出，重点推荐。

4. 投资组合建议

• 稳健组合：恒瑞医药、中国生物制药、药明康德、长春高新、智飞生物、康泰生物、华兰生物、美年健康。
• 进攻性组合：凯利泰、九强生物、药石科技。
• 建议关注：翰森制药、正海生物。

风险提示

• 药品降价预期风险：仿制药带量采购可能导致部分产品降价。
• 医改政策执行风险：政策执行进度可能低于预期。
• 新药上市风险：部分创新药可能因审批或市场接受度问题未能如期放量。
• 行业竞争风险：消费和医疗服务板块竞争加剧，可能影响业绩增长。

带量采购进展

• 降价幅度分化：不同品种的降价结果差异显著，3家以内过评的品种降价有限，超过3家过评的品种价格竞争激烈。
• 重点品种中标情况：如乐普医疗、华海药业、中国生物制药等在多个品种中标，部分品种降价幅度达40%以上。

新药审评与临床进展

• 化药：2019年9月CDE受理6个国产一类化药产品，包括西格列他钠片、TQB3303片等，处于审评审批中。
• 生物制品：CDE受理3个国产一类生物制品新药，如注射用卡瑞利珠单抗、重组人白介素-12注射液等，处于审评审批中。
• 创新药临床数据：恒瑞医药的卡瑞利珠单抗在多个肿瘤治疗领域表现突出，安罗替尼联合用药在晚期NSCLC治疗中显示良好疗效。

CSCO年会亮点

• 肿瘤免疫治疗：成为焦点，恒瑞医药、君实生物、信达生物等企业发布多项临床数据。
• 生物类似物：国产生物类似物进入收获期，如复宏汉霖的HLX10在多个适应症中进展迅速。
• AI与智慧医疗：CSCO年会第二次设置智慧医疗专场，AI在医疗领域的应用日益广泛。

估值与市场环境

• 医药行业市盈率：横向看，医疗服务和生物制品PE较高，中药和医药商业较低；纵向看，医药行业PE处于历史均值以下，估值较为合理。
• 相对A股溢价率：医药行业相对于A股溢价率170%，环比略有下降，但仍具吸引力。

投资建议总结

• 创新药：重点推荐恒瑞医药、药明康德、中国生物制药，关注翰森制药。
• 消费与医疗服务：推荐长春高新、智飞生物、康泰生物等。
• 医疗器械：推荐迈瑞医疗、鱼跃医疗、南微医学等。
• 医疗服务：推荐爱尔眼科、美年健康等。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

重要声明

• 本报告基于合法合规数据，分析逻辑独立、客观，不构成投资建议。
• 报告内容未经书面许可不得翻版、复制和发布。
• 本公司及关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易。