20221014-东吴证券-固收点评_CPI和PPI内部结构均分化_4页_410kb

固收点评总结（2022年10月14日）

核心内容

2022年10月13日，国家统计局公布了9月CPI和PPI数据。整体来看，CPI同比上涨2.8%，涨幅较8月扩大0.3个百分点；PPI同比上涨0.9%，涨幅较8月回落1.4个百分点。数据显示，CPI和PPI内部结构呈现分化趋势，食品项和非食品项走势不一，同时生产资料价格受国内外因素影响出现不同变化。

主要观点

CPI走势分化

• CPI同比上涨：9月CPI同比上涨2.8%，涨幅扩大，但实际低于Wind一致预期。
• CPI环比转正：环比由8月的-0.1%转为+0.3%，显示价格温和回升。
• 食品项上涨显著：
  • 猪肉价格：同比上涨22.4%，涨幅较8月扩大13.6个百分点；环比上涨5.4%。
    猪肉价格上行周期确立，主要由于能繁母猪存栏量高位回落，同时中央收储政策对价格波动起到一定平抑作用。
  • 鲜菜价格：环比上涨4.8%，同比上涨12.1%。夏季高温影响延续至9月，预计10月和11月蔬菜价格将季节性下行，12月随着生产、运输成本上升，价格可能回升。
• 非食品项疲弱：
  • 受国际油价下行影响，汽油和柴油价格环比分别下降1.2%和1.3%，同比涨幅回落。
  • 非食品项CPI同比为0.6%，较8月下降0.2个百分点，显示国内需求仍偏弱。
• CPI未来展望：四季度CPI同比将保持温和，呈现“V”型走势，11月为低点。

PPI走势分化

• PPI环比降幅收窄：9月PPI环比降幅较8月收窄1.1个百分点，显示生产资料价格压力有所缓解。
• PPI同比涨幅回落：同比涨幅较8月下降1.4个百分点，表明PPI下行趋势已确立。
• 行业分化明显：
  • 国外驱动：国际油价下跌导致石油和天然气开采、化工原料和制品、化学纤维等行业价格下降。
  • 国内驱动：基建项目加速开工，带动水泥、建材等需求，使黑色金属、有色金属和非金属矿物制品业价格降幅收窄。
• PPI未来展望：11月可能进入负值区间，12月略有回升。政策性金融工具加快投放，将进一步刺激相关行业需求，但整体PPI仍面临下行压力。

债市观点

• CPI和PPI温和：整体通胀水平维持温和，9月或为CPI同比高点。
• 货币政策宽松预期：由于核心CPI持续低位，刺激需求仍是政策重点，货币政策或继续宽松。
• 债券收益率波动：10年期国债收益率将在2.7%-2.75%区间反复波动，市场呈现低波动状态。
• 金融数据亮眼：9月金融数据表现较好，尤其是企业中长贷，但居民端疲弱，显示经济修复基础不稳固。

风险提示

• 国际原油价格波动：可能对CPI和PPI产生超预期影响。
• 大宗商品价格波动：煤炭、钢材等价格或出现超预期上涨。
• 宏观政策变动：经济下行压力可能促使政策出现调整。

关键信息

• CPI数据：9月同比上涨2.8%，环比上涨0.3%；食品项涨幅明显，非食品项表现疲弱。
• PPI数据：9月同比上涨0.9%，环比降幅收窄；行业分化明显，受国内外因素影响。
• 猪肉价格：9月中央共收储猪肉10.71万吨，猪肉价格持续上涨。
• 基建影响：基建项目加速开工带动水泥、建材等生产资料需求。
• 债市预期：10年期国债收益率将在2.7%-2.75%区间震荡，市场低波动状态持续。
• 数据来源：Wind、东吴证券研究所、华储网等。

总结

9月CPI和PPI数据反映国内通胀温和，但内部结构分化显著。食品项尤其是猪肉价格持续上涨，而非食品项受国际油价下行影响疲弱。PPI环比降幅收窄，但同比涨幅回落，显示生产资料价格压力依然存在。债市方面，政策宽松预期支撑债券收益率维持低位波动，但经济修复不稳固，需关注后续政策效果及需求恢复情况。风险方面，国际油价、大宗商品价格和宏观政策变动仍是主要关注点。