20180202-天风证券-天成自控-603085.SH-年报净利润预期大幅增长_乘用车座椅放量可期_14页_1mb

报告摘要

天成自控（603085）年报总结

核心内容

天成自控是一家专注于车辆座椅研发、生产、销售和服务的公司，主要产品包括工程机械座椅、商用车座椅、农用机械座椅，未来还将拓展航空座椅业务。公司是工程机械座椅市场的龙头企业，市占率高达30%-50%，部分产品市占率甚至超过50%。公司还积极拓展乘用车座椅市场，计划通过产能扩张和客户拓展实现快速增长。

主要观点

业绩大幅增长
- 2017年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润6445.50万元~7114.70万元，同比增长82%~103%，远超市场预期。
- 2017~2019年净利润预测分别为0.70亿、1.81亿和2.99亿元，EPS分别为0.31元、0.81元和1.33元，PE分别为83倍、32倍和19倍。公司首次覆盖，给予“增持”评级，目标价28.35元。
工程机械行业复苏带动业绩增长
- 2017年工程机械销量持续增长，其中挖掘机销量突破14万台，同比增长91.17%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
- 公司在装载机、压路机、推土机等产品领域占据较大市场份额，并与卡特彼勒、三一重工、徐工等知名企业合作，进一步巩固龙头地位。
乘用车市场前景广阔
- 乘用车座椅市场被江森自控、李尔、佛吉亚等国际巨头垄断，但公司通过与国产车企如众泰、上汽等合作，逐步突破市场壁垒。
- 2016年公司募集资金4.3亿元用于建设30万套乘用车座椅产能，随着产能释放，预计未来几年乘用车座椅将成为公司增长的重要引擎。
布局航空座椅，打开新市场空间
- 公司控股股东于2017年9月收购英国航空座椅制造商Acro Aircraft Seating Limited 100%股权，计划在36个月内装入上市公司。
- 全球航空座椅市场约50亿美元，呈现寡头垄断格局，公司通过收购提升航空座椅技术实力，有望抢占市场份额。
产能扩张与市场拓展
- 公司在2017年积极布局多个生产基地，包括徐州、郑州、柳州、南京等，以满足乘用车及商用车市场的需求。
- 公司通过设立子公司、签署投资协议等方式，提升本地化供应能力，进一步拓展市场份额。

关键信息

主要客户：卡特彼勒、三一重工、徐工、上汽、众泰等。
主要产品：工程机械座椅、商用车座椅、农用机械座椅、航空座椅。
市场空间：乘用车座椅市场年规模超过千亿元，预计至2020年自主品牌座椅市场规模将突破360亿元。
技术优势：公司拥有较高的毛利率，2017年上半年工程机械座椅毛利率比公司整体高5个百分点。
未来增长点：乘用车和航空座椅将成为公司未来增长的重要业务板块。

财务预测与估值

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	292.59	361.06	721.49	2,119.23	3,645.06
净利润（百万元）	33.41	35.22	69.69	181.25	298.80
EPS（元/股）	0.15	0.16	0.31	0.81	1.33
市盈率（P/E）	172.99	164.09	82.93	31.89	19.34
市净率（P/B）	14.35	6.26	5.30	4.74	4.02
市销率（P/S）	19.75	16.01	8.01	2.73	1.59
EV/EBITDA	100.36	117.28	60.67	25.90	16.13