20221013-天风证券-强联转债_国内风电轴承领域龙头企业_申购建议_积极参与_10页_921kb

报告摘要

强联转债总结

核心内容

强联转债（代码：123161.SZ）是新强联（300850.SZ）发行的可转债，发行规模为12.1亿元，债项与主体评级均为AA级。转股价为86.69元，截至2022年9月30日，转股价值为101.63元。该转债的票息为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，算术平均值为1.18元，到期补偿利率为12%，属于新发行转债的一般水平。

按2022年9月30日6年期AA级中债企业到期收益率3.84%的贴现率计算，债底为95.36元，纯债价值较高。若全部转股，对总股本的摊薄压力为4.23%，对流通股本的摊薄压力为7.02%，对现有股本影响较小。市场预计给予25%的溢价，上市价格约为127元，建议积极参与申购。

主要观点

行业地位：公司是国内风电轴承领域的龙头企业，专注于大型回转支承的研发、生产和销售。
技术优势：公司攻克了多项关键技术，成功实现风电轴承的进口替代，产品性能和品质可靠性具有明显优势。
市场份额：公司2022年上半年营收占比78.46%来自风电类回转支承及配套产品，且在行业内具有较高的市场份额和估值水平（PE(TTM)为49.95倍）。
产能情况：公司回转支承及配套产品的产能利用率长期保持在95%以上，未来产能扩张将进一步支撑市场需求。
募投项目：本次募集资金12.1亿元，其中8.65亿元用于齿轮箱轴承及精密零部件项目，预计达产后年营收可达15.35亿元，税后内部收益率为19.76%。

关键信息

基本面分析

财务表现：2022年上半年营业收入12.62亿元，同比上升0.13%；归母净利润2.42亿元，同比上升38.32%；毛利率31.31%，同比上升2.82个百分点。
费用结构：销售费用率下降，管理费用率和财务费用率上升，主要受规模扩大和借款增加影响。
现金流：经营活动现金流净流入2.60亿元，较2021年同期大幅改善，主要得益于风电“抢装潮”带来的回款提前。

行业分析

风电行业趋势：国内风电行业在“抢装潮”后装机量有所下降，但风机大型化和海上风电的发展持续推动行业需求。
市场前景：预计2022年中国风电轴承市场规模超180亿元，未来市场增长空间广阔。
技术壁垒：客户对回转支承有严格的质量要求，转换供应商成本高，形成较高的行业壁垒。

风险提示

行业风险：风电行业政策风险、应收账款回收风险、原材料价格波动风险、业绩波动风险、主要客户集中度风险、商誉减值风险、管理风险、安全生产风险、产品价格下降风险、新冠肺炎疫情风险。
可转债风险：违约风险、价格波动风险、到期不能转股风险、摊薄每股收益和净资产收益率风险、转股相关风险、信用评级变化风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期风险。