财险行业专题报告：行业平稳增长，费改强者恒强-20180508-广发证券-34页-2mb

财险行业专题报告总结

核心内容

• 行业增长趋势：我国财险行业经历了高增长期后，已进入平稳增长阶段，预计未来将保持稳定增长。2011-2017年，行业保费增速在10%-15%之间，2016年受商车费改影响，增速降至10%，2017年回升至13.8%。

• 费改影响：商车费改从2015年开始逐步推进，通过“小步快跑”方式抑制恶性竞争，提升行业集中度。三次费改（2018年3月开始）进一步扩大保险公司自主定价权，提高赔付率、降低费用率，有助于行业健康发展。

• 非车险增长潜力：非车险业务，如农险、责任险和信用保证保险，近年来增速高于车险。非车险占财险业务比例接近30%，预计未来将成为行业新增长点。

• 大数据与互联网的作用：大数据和互联网技术为财险公司提供了成本管控和精准营销的新路径，推动行业向智能化、个性化发展。如UBI（基于使用行为的保险）和互联网保险的发展，为行业带来新的盈利模式。

• 行业集中度提升：车险市场呈现“一家独大”趋势，占财险市场74%。三大龙头公司（人保财险、平安产险、太保产险）占据了约65%的市场份额，且综合成本率较低，具备较强竞争优势。

• 投资建议：推荐关注中国平安和中国太保，因其综合成本率控制良好，ROE较高，具备较强的盈利能力。建议关注中国财险，因其估值未充分体现其价值。

主要观点

• 车险市场：车险仍是财险行业核心，但增速放缓，市场集中度提升，中小险企面临更大压力。

• 非车险市场：非车险业务增速较快，具备较大发展空间，尤其是农险和信用保证保险，具有政策支持和良好的盈利前景。

• 费改影响：商车费改通过控制费用率和提高赔付率，推动行业从价格战向价值战转变，行业集中度提升，龙头公司受益明显。

• 技术革新：UBI和互联网保险的兴起，推动财险行业进入智能化发展阶段，有助于提升运营效率和盈利水平。

• 竞争格局：行业竞争加剧，但龙头公司凭借规模效应和成本控制能力，持续领先市场。

关键信息

财险市场结构

• 车险占财险市场74%，非车险占26%，其中非车险增速更快。
• 农险保费从2007年的53.5亿元增长至2017年的479.1亿元，年均增速24.5%。
• 信用保证保险保费从2003年的8.34亿元增长至2016年的200.92亿元，2017年保证保险贡献了平安财险近20%的承保利润。

费改进程

• 一次费改（2015年-2017年）：放开定价系数，但未有效控制费用率，行业仍存在费用率上升问题。
• 二次费改（2017年6月-2018年2月）：对费用率和未决赔款准备金提转差率进行监管，有效抑制费用率上升，龙头公司优势凸显。
• 三次费改（2018年3月）：进一步扩大定价权，降低费率浮动系数下限，同时引入中介监管，控制销售费用。

大数据与互联网

• UBI车险：通过驾驶行为数据进行个性化定价，降低赔付率和费用率，提升盈利能力。美国和英国是UBI发展较为成熟的市场。
• 互联网保险：互联网保险发展迅速，但目前渗透率较低，仅为4.5%。未来有望通过大数据和AI技术实现更精准的服务和产品。

龙头公司表现

• 人保财险：车险占比约70%，农险占比约7%，综合成本率97%，ROE为16.7%。
• 平安产险：车险占比约80%，信用保证保险和责任保险发展迅速，综合成本率96%，ROE为17.3%。
• 太保产险：车险占比约78%，企财险和责任险优化明显，综合成本率99%，ROE为11.0%。

行业评级

• 行业评级：买入
• 投资建议：推荐中国平安、中国太保，建议关注中国财险。

风险提示

• 财险市场竞争持续恶化
• 汽车增长放缓
• 渠道费用管控不力
• 外部投资环境波动
• 政策红利不及预期

图表索引（关键数据）

• 图1：财险行业周期性发展（%）
• 图2：财险行业保费收入（亿元）及其增速（%）
• 图3：2016年财险市场组成情况
• 图4：汽车保有量（亿辆）及其增速（%）
• 图5：非车险发展迅速（%）
• 图6：车险保费占财险保费比重（%）
• 图7：财险行业市场集中度（%）
• 图8：综合成本率历年数据（%）
• 图9：2016年前十财险公司营业利润占比
• 图10：三家财险公司市场占有率情况（%）
• 图11：一次商车费改后车险费率计算公式
• 图12：车险综合成本率和盈利公司数量（家）
• 图13：2017前三家财险企业机动车保险市场占有率（%）
• 图14：平安、太保、人保赔付率（%）
• 图15：平安、太保、人保费用率（%）
• 图16：平安、太保、人保综合成本率（%）
• 图17：美国财险公司保费收入（美元）
• 图18：美国财险市场险种占比（%）
• 图19：GEICO综合成本率拆分（%）
• 图20：GEICO承保盈利（百万美元）
• 图21：Progressive综合成本率领先行业（%）
• 图22：Progressive近五年综合成本率拆分（%）
• 图23：平安产险综合成本率领先行业（%）
• 图24：平安产险近五年综合成本率拆分（%）
• 图25：农业保险保费及增速（%）
• 图26：人保农业保险保费、保费占比及承保利润占比
• 图27：太保农业保险保费及保费占比（%）
• 图28：信用保险保费（亿元）及赔付率（%）
• 图29：平安财险保证保险历史数据
• 图30：UBI保单数（万）
• 图31：英国车险各年龄层平均保费、索赔额及索赔率（%）
• 图32：UBI项目渗透率（%）
• 图33：全球UBI项目设备类型结构（%）
• 图34：UBI市场空间巨大
• 图35：2013年全球UBI项目或试点（个）
• 图36：2016年全球UBI项目或试点（个）
• 图37：互联网财险保费收入现状
• 图38：2017年互联网保险签单（件）分布情况
• 图39：互联网海量流量数据
• 图40：众安保险利用互联网科技降低成本（%）
• 图41：人保财险各项目保费收入占比（%）
• 图42：人保车险、农险承保利润及其占比（%）
• 图43：人保财险近年综合成本率（%）
• 图44：平安产险各项目保费收入占比（%）
• 图45：平安车险、保证保险、责任保险承保利润（百万元）及占比（%）
• 图46：平安产险近年综合成本率（%）
• 图47：太保产险各项目保费收入占比（%）
• 图48：太保车险、企财险、责任保险承保利润（百万元）及综合成本率（%）
• 图49：太保产险近年综合成本率（%）
• 图50：平安产险、太保产险、人保财险历年ROE（%）
• 图51：中国财险PB估值与ROE（%）

行业展望

• 未来趋势：随着UBI和互联网保险的持续发展，财险行业将向精细化、智能化方向演进。
• 政策支持：非车险业务在政策支持下仍有较大增长空间。
• 技术驱动：大数据、AI等技术将成为财险行业提升盈利能力的重要手段。
• 龙头优势：综合成本率控制能力和市场份额优势将使行业龙头持续受益。