20220327-光大证券-中国人保-601319.SH-2021年年报点评_车险综改压力减弱_业务结构更加均衡_4页_474kb

公司研究总结：中国人保 (601319.SH)、中国人民保险集团 (1339.HK)

核心内容

中国人保及中国人民保险集团在2021年实现了稳定的财务表现，尽管受到自然灾害频发和车险综改的影响，公司整体盈利仍保持增长趋势。公司通过优化业务结构、加强渠道专业化建设、提升投资收益等方式，增强了盈利能力与市场竞争力。分析师维持对A股和H股的“买入”评级，认为未来盈利有望释放。

主要观点

财务表现

• 营业收入：2021年公司营业收入为5977亿元，同比增长2.4%。
• 归母净利润：2021年归母净利润为216亿元，同比增长7.8%，但增速较前三季度有所放缓。
• ROE：2021年ROE为10.3%，同比下降0.1个百分点。
• 每股股息：2021年每股股息（末期）为0.15元，同比增长22.5%。
• NBV：2021年NBV为39.9亿元，同比下降34.9%，主要受高价值率长期保障型产品销售乏力影响。

财产险业务

• 车险综改压力减弱：2021年第四季度车险保费同比增长8.9%，车险综改满一年后压力已减弱。
• 续保率提升：汽车商业险和交强险续保率分别同比增长2.0%和2.1%。
• 承保数量增长：汽车商业险和交强险承保数量分别同比增长11.3%和9.9%。
• 市场份额提升：家用车业务市场份额同比增长1.4%，保费占比增长1.0%。
• 信保业务扭亏为盈：2021年信保业务保费收入为28.4亿元，同比下降46.2%，但盈利性较好的非融资性信保业务同比增长31.0%，带动整体承保利润17.6亿元。
• 非车险增长：非车险业务保费同比增长16.1%，占比达43.1%，同比提升4.6个百分点，业务结构更加均衡。
• 综合成本率：2021年综合成本率为99.5%，同比提升0.6个百分点，主要由于车均保费下降、赔付责任增加及自然灾害频发，但公司市占率稳步提升至32.8%。

人身险业务

• 代理人清虚：截至2021年末，代理人数量同比下降55.3%至19.2万人。
• 新单回暖：2021年新单同比下降1.1%至724亿元，但降幅较前三季度缩小8.0个百分点。
• Q4表现亮眼：2021年第四季度新单同比增长43.4%，长险首年业务同比增长54.9%。
• NBV承压：2021年NBV同比下降34.9%至39.9亿元，预计未来随着改革成效显现，NBV有望回升。

投资端表现

• 总投资收益率：2021年总投资收益率为5.8%，与2020年持平。
• 净投资收益率：2021年净投资收益率为4.8%，同比下降0.2个百分点。
• 投资收益增长：2021年投资收益为628亿元，同比增长59亿元。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2023年归母净利润预测下调：2022年和2023年归母净利润预测分别下调17.7%和18.3%，至290亿元和366亿元。
• 新增2024年预测：新增2024年归母净利润预测为399亿元。
• 估值指标：
  • A股2022年PEV为0.68，H股为0.31。
  • A股2022年P/E为6.79，P/B为0.84，P/EVPS为0.68。
  • H股2022年P/E为3.07，P/B为0.38，P/EVPS为0.31。

风险提示

• 保费收入不及预期：若保费收入未能达到预期，可能影响公司盈利。
• 车险改革压力恢复：若车险综改压力恢复，可能影响公司成本控制。
• 利率下行风险：利率超预期下行可能影响投资收益。

总结

中国人保及中国人民保险集团在2021年表现稳健，尽管面临自然灾害频发和车险综改压力，但通过优化业务结构和提升资源使用效率，公司实现了盈利增长。财产险业务结构更加均衡，非车险保费占比提升，信保业务扭亏为盈。人身险业务虽面临代理人清虚压力，但新单和NBV表现有所回暖。投资端表现平稳，公司通过优化资产配置保持收益。分析师维持“买入”评级，认为未来盈利有望释放，但需关注保费收入、车险改革压力及利率下行等风险。