20180508-广发证券-财险行业专题报告_行业平稳增长_费改强者恒强_34页_2mb

财险行业专题报告总结

核心内容

行业平稳增长，费改强者恒强

我国财险行业经历了高增长阶段后，已进入平稳增长期。2011-2017年，行业保费增速维持在15%左右，2016年因商车费改影响，增速降至10%，2017年回升至13.8%。未来行业增长将更加稳定，而商车费改的推行将加速市场集中度提升，行业龙头受益明显。

商车费改：小步快跑，加速行业集中

商车费改自2006年启动，历经多次调整，逐步推动行业从恶性竞争走向理性经营。三次费改的推出，旨在通过控制费用率和未决赔款准备金提转差率，抑制渠道费用的无序增长，进一步提升行业集中度。改革使龙头公司如人保、平安、太保在市场中占据更大份额，且综合成本率和承保利润表现优于中小公司。

非车险：快速增长，前景广阔

非车险业务如农险、企财险、责任险等近年来发展迅速，占财险业务比例接近30%。车险占比虽高达74%，但增速放缓，而非车险增速更快。其中，农险在政策支持下增长显著，2007-2017年保费增长9倍，年均增速24.5%。责任保险和信用保证保险也呈现较快增长趋势，有望成为财险行业新增长点。

大数据与互联网：财险革新之道

大数据和互联网技术正成为推动财险行业变革的重要力量。UBI（基于使用行为的保险）在国外发展迅猛，国内也在尝试引入。通过与导航、数据服务公司合作，人保、平安、太保等公司正在布局UBI市场。同时，互联网保险发展迅速，但受政策和市场环境影响，车险销售回归传统渠道。互联网保险在产品创新和精准营销方面展现出巨大潜力。

大公司承保优势显著

财险行业龙头企业在综合成本率和市场占有率方面表现突出。人保、平安、太保三大公司合计占据约65%的市场份额，且综合成本率均低于行业平均水平。其中，平安产险的综合成本率最低，达到96.06%，盈利能力最强。人保和太保也在不断优化业务结构，提升成本控制能力。

主要观点

• 行业增速平稳：在政策调控和汽车市场饱和的背景下，财险行业将保持平稳增长，而非高速扩张。
• 费改推动集中度提升：商车费改通过抑制费用率、规范渠道行为，使市场集中度进一步提高，行业龙头受益显著。
• 非车险是增长新引擎：非车险业务增速高于车险，尤其是农险、信用保证保险和责任保险，未来市场空间广阔。
• 大数据推动精准定价：UBI等差异化定价模式为财险行业提供新的盈利路径，有助于降低赔付率和费用率。
• 互联网保险潜力巨大：虽然目前渗透率较低，但其在产品创新和精准营销方面具有优势，未来有望成为财险行业的重要组成部分。

关键信息

• 保费增长情况：2011-2017年，财险行业保费年均增速约为15%；2017年保费收入达10,541亿元，增速为13.76%。
• 非车险增长：非车险占比接近30%，其中农险保费从2007年的53.5亿元增长至2017年的479.1亿元，年均增速24.5%。
• 费改效果：2015年首次费改后，车险综合成本率趋于稳定，但费用率上升；2017年二次费改后，龙头公司进一步受益，费用率和赔付率得到优化。
• UBI发展趋势：UBI在欧美发展迅速，渗透率较高，未来将在中国市场逐步推广，预计到2020年市场空间可达1400亿元。
• 互联网保险现状：2016年互联网财险保费收入达502亿元，但因政策影响，车险销售回归传统渠道。互联网保险在精准营销和产品创新方面有较大潜力。

投资建议

• 推荐公司：中国平安、中国太保，因其在综合成本率和ROE方面表现突出，具有更强的成本控制能力和盈利能力。
• 建议关注：中国财险，其综合成本率较低，但尚未完全反映其估值优势。
• 行业评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘。

风险提示

• 财险市场竞争持续恶化。
• 汽车保有量增速放缓。
• 渠道费用管控不力。
• 外部投资环境波动。
• 相关政策红利不及预期。

总结

财险行业在经历高增长后步入平稳期，非车险业务成为增长新引擎，而商车费改加速了行业集中度提升。大数据和互联网技术为财险行业带来革新，尤其是UBI模式的应用，有望实现更精准的定价和风险控制。行业龙头凭借更强的成本控制能力和市场占有率，具备明显竞争优势。未来，随着非车险和UBI的进一步发展，财险行业将实现更可持续的增长。