车险：商车费改持续深化_车险行业盈利有待验证_32页_1mb

财产保险行业专题报告之一：车险分析

核心内容概览

本报告聚焦中国车险市场的发展现状与未来趋势，分析了商车费改的推进情况及其对行业的影响，并参考了境外车险费改的经验，为投资者提供决策参考。

主要观点

1. 车险经营现状：

   • 车险在财险业务中占比常年维持在70%左右，是财险行业发展的核心。
   • 2018年前三季度车险保费同比增速仅为5%，行业整体承保盈利情况有所改善，但增速放缓。
   • 交强险为政策性险种，经营相对稳定，行业综合成本率逐年下降，2017年首次实现承保盈利。
   • 交强险不直接受商车费改影响，保险公司不具备定价权。

2. 商车费改持续深化：

   • 商车费改自2015年开始持续推进，目前仍处于深化阶段。
   • 费改初期消费者和行业受益，但随后费用率上升趋势明显，影响行业盈利。
   • 2018年三季度车险费用率处于历史高位，行业利润承压，监管与行业自律未能完全遏制费用率上升。

3. 境外车险费改启示录：

   • 中国台湾：采用三阶段费率自由化改革，初期费用率上升、赔付率下降，后期费用率趋降、赔付率提升，渠道结构优化。
   • 韩国：渐进式费率市场化改革，行业赔付率和效益改善，但渠道结构与我国差异较大。
   • 日本：两年完成费率市场化改革，导致行业保费停滞、盈利下降，进而引发兼并重组。
   • 德国：激进式放开定价权，导致行业长期承保亏损，行业集中度下降。

4. 未来趋势判断：

   • 费改将持续推进，但短期内行业盈利仍面临挑战。
   • 费率市场化将导致赔付率上升、费用率下降，但行业ROE仍可能处于低位。
   • 预计2018及2019年车险保费收入增速将在3%-5%之间，若费率系数继续放开，增速可能进一步下降。
   • 渠道结构将逐步优化，直销和代理渠道提升服务，车商渠道优势减弱。

关键信息

• 交强险：

  • 保费收入占车险总保费收入的约25%。
  • 17年交强险保费收入同比增长9.7%，投保率稳定在95%左右。
  • 综合成本率逐年下降，17年首次实现承保盈利。
  • 不受商车费改影响，保险公司不具备定价权。

• 商车费改：

  • 自2015年开始，分三轮推进，逐步放开车险费率定价权。
  • 费率调整后，行业初期受益，但后期费用率上升，盈利压力增大。
  • 2018年三季度费用率突破40%，处于历史高位。

• 境外经验：

  • 中国台湾：三阶段费率改革，后期费用率趋降、赔付率提升，渠道结构优化。
  • 韩国：渐进式改革，行业盈利改善，但渠道结构与我国不同。
  • 日本：快速市场化改革，导致行业保费停滞、盈利下降，兼并重组。
  • 德国：激进式费率放开，行业陷入长期承保亏损。

• 行业集中度：

  • CR3（行业前三）公司车险承保利润远高于行业平均水平。
  • 17年CR3的ROE达15.7%，而中小公司ROE多为负值。

投资建议

• 车险行业整体：由于保费收入持续下降趋势，叠加赔付率上升与投资收益下降，未来盈利面临挑战，需谨慎对待。
• 短期机会：监管加强与税率改革可能带来费用率下降，短期盈利有望改善。
• 相关标的：
  • 中国人保：具备规模与成本优势，建议关注。
  • 中国太保：车险成本率与渠道持续优化，也有一定投资价值。

风险提示

1. 保费增速不及预期：若费改继续推进、新车销量下滑，可能影响产险公司估值。
2. 赔付率上升超预期：赔付率提升可能直接冲击保险公司承保利润。
3. 盈利改善不及预期：若监管力度不足或税改推进缓慢，可能影响行业盈利。

图表目录（关键数据）

• 图表1：车险保费增速逐年下降
• 图表3：交强险保费收入及同比增速
• 图表5：交强险综合成本率逐年下降
• 图表7：交强险与道路交通事故相联系的浮动比率计算表
• 图表8：我国车险费改历程
• 图表10：一次商用车费改后保费计算公式
• 图表11：二次商车费改后系数表
• 图表12：三次商车费改政策历程
• 图表13：三轮商车费改系数表情况
• 图表14：商车险投保率和保额提升
• 图表15：三责险投保率和保额提升
• 图表17：商车险平均折扣系数下降
• 图表18：三责险出险频度下降
• 图表19：改革后NDC系数显著下降
• 图表20：车险综合成本率下降
• 图表21：车险承保盈利公司家数
• 图表23：上市险企车险手续费和佣金率上升
• 图表24：上市险企综合赔付率下降
• 图表25：上市险企综合费用率上升
• 图表27：公司保费规模与承保净利润及ROE情况
• 图表32：18Q3财险公司单季度利润下降
• 图表33：车险行业综合费用率处于历史高位
• 图表34：中国台湾车险费率自由化历程
• 图表35：中国台湾车险保费收入及增速
• 图表36：中国台湾车险保费占财产险比重
• 图表37：中国台湾强制车险件均及同比
• 图表38：中国台湾车险简单赔付率
• 图表43：韩国车险保费及增速
• 图表44：韩国车险综合赔付率
• 图表45：日本自愿车险保费及增速
• 图表46：日本自愿车险件均及变化
• 图表47：日本车险简单赔付率
• 图表48：日本车险综合成本率恶化
• 图表49：德国车险简单赔付率
• 图表50：不同国家及地区车险费改总结

总结

车险行业正处于费率市场化改革的深化阶段，短期内费用率上升、盈利承压，但长期来看，赔付率上升与费用率下降将推动行业进入良性循环。境外经验表明，费率市场化改革需时间适应，且可能伴随行业集中度提升与部分中小险企退出市场。对于投资者而言，应关注龙头险企如中国人保，因其具备规模与成本优势，有望在行业调整中获得相对优势。然而，行业仍面临保费增速放缓、赔付率上升及政策不确定性等风险，需谨慎评估长期盈利能力。