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宏观经济研究：五月全球大类资产配置月报总结

核心内容概览

本报告分析了2024年5月全球宏观经济环境对各类资产的影响，并给出了相应的配置建议。主要涉及全球经济周期、大类资产走势、全球大类资产配置指数以及相关风险提示。

主要观点

全球经济周期

1. 美国经济：

   • 美国经济处于新一轮科技浪潮和朱格拉周期的繁荣阶段。
   • 但“二次通胀”风险增加，市场利率回升，美联储政策或转鹰，抑制需求增长。
   • 美国一季度GDP年化环比初值为1.6%，低于预期，加剧市场对滞胀的担忧。
   • 美股上涨最快时期已过，未来可能进入震荡阶段。

2. 中国经济：

   • 一季度实现5.3%的经济增长，但存在结构性问题，如实际增速与名义增速、服务与实物、投资与产能利用率、新动能与旧动能的“冷热不均”。
   • 制造业投资增速较高，但PPI持续负增，企业盈利环境尚未改善。
   • 政府债发行可能提速，对资金面形成扰动，利率下降可能延后。

大类资产走势分析

汇率

• 人民币：
  • 长周期存在贬值压力，短周期因中美利差扩大和亚洲货币贬值而面临压力。
  • 4月中美利差扩大约26BP，人民币贬值压力显著。
• 其他货币：
  • 美元仍处于升值周期，欧洲央行缩表，欧元面临贬值压力。
  • 日元短期可能继续贬值，因美国利率上升速度超过日本。

股票

• 国内股市：
  • 国内经济复苏处于“量增价降”状态，股市震荡为主。
  • 企业盈利尚未明显改善，A股营收和净利增速均较低。
• 国际股市：
  • 美股上涨速度放缓，与非制造业PMI背离趋势将被纠正。
  • 欧洲股市表现强劲，意大利指数相对德国表现较好，反映风险偏好提升。

债券

• 国内债市：
  • 政府债发行提速，可能对资金面造成扰动。
  • 央行窗口指导，利率快速下降可能延后。
  • 国内债市4月走势震荡，收益率先降后升。
• 国际债市：
  • 美国通胀反弹，利率回升，债市可能见底。
  • 欧央行可能降息，但利率回升趋势明显。
  • 日本结束负利率，仍会继续加息，对债市压力减轻。

商品

• 黄金：
  • 长周期处于牛市，但短周期受国际冲突影响波动较大。
  • 随着局势缓和，美联储加息可能成为新的影响因素。
• 原油：
  • 需求持续回升，但供给偏紧，OPEC减产计划加剧供需矛盾。
  • 4月油价小幅下跌，预计5月可能震荡上行。
• 精铜：
  • 全球制造业回暖，铜价有望震荡上行。
  • 供应短缺风险加剧，尤其是铜矿关闭和减产影响明显。
  • 4月LME铜价上涨6.26%，预计5月震荡上行。

关键信息

• 全球经济：

  • 美国经济面临滞胀风险，美元可能继续升值。
  • 中国房地产和人口问题对经济形成长期压力。
  • 地缘政治冲突对全球经济造成扰动。

• 大类资产配置指数：

  • 4月26日，全球大类资产配置指数下跌0.10%至103.5762。
  • 主要损失来自海外股市，尤其是日经225指数下跌7.87%。
  • 大宗商品、国内债市、国际债市及外汇策略方向正确。

• 配置建议：

  • 大宗商品：原油、精铜、黄金配置比例分别为0%、5%、5%。
  • 国内股市：沪深300、中证500配置比例分别为0%、0%。
  • 国际股市：纳斯达克、道琼斯工业指数配置比例分别为5%、5%。
  • 国内债市：十年期国债、两年期国债配置比例分别为5%、5%。
  • 国际债市：十年期美债、两年期美债、日本国债、德国国债、意大利国债配置比例分别为-9%、-9%、-9%、-9%。
  • 外汇：美元配置比例5%，欧元-5%，日元-5%。

风险提示

1. 国内宏观经济政策不及预期。
2. 海外经济衰退风险。
3. 大宗商品价格波动。
4. 美联储货币政策超预期。

结论

整体来看，全球大类资产配置仍以震荡为主，美国经济周期进入滞胀阶段，美元升值趋势明显，而中国仍处于结构性复苏阶段。建议关注大宗商品和债市，同时警惕海外股市的回调风险。