宏观经济研究：六月全球大类资产配置月报-240701-长城证券-18页_703kb

从全球经济周期看，美国处于科技繁荣阶段，就业强劲，经济较快增长，库存周期从被动去库转向主动补库，但美联储降息预期不明确，导致市场波动。地缘政治冲突持续，风险暴露增加，影响全球经济。国内经济处于复苏阶段，前五月制造业表现超预期，但消费增长放缓，地产板块仍有收缩趋势。房地产政策虽然大幅放松，但效果显现尚需时间。

汇率方面，美国二次通胀风险上升，降息时点推迟，加上国内需求疲软和房地产收缩，预计人民币对美元在年底前仍有贬值压力。股市短期看，国外需求回暖和国内三中全会临近可能推动反弹，但A股估值修复更多依赖无风险利率下行，盈利改善相对平缓。结构上，沪深300龙头股更具确定性和吸引力。国际股市中，美股可能经历结构性转变，蓝筹股带动上涨，科技股引领的行情或将结束。欧洲股市受经济活力不足影响表现较弱，日股则因金融风险与投机情绪面临调整。

债市方面，我国经济老龄化加剧，宏观杠杆率接近300%，债务上升周期或已过去，利率或趋向下降。国内债市情绪转好，收益率下跌，期限利差扩大。尽管货币政策宽松预期较强，但市场仍保持谨慎，等待进一步利率反弹。国际债市，美国利率虽有回落趋势，但通胀中枢仍处高位，降息路径不明确，欧央行降息25BP但暗示路径不固定，日本结束负利率后利率快速上升，资本流出压力是主因。

商品方面，黄金因地缘政治缓和与美元强势而高位回调；原油需求曲折向上，但中美需求疲软抑制油价上涨；铜价受制造业回暖影响有限。全球大类资产配置指数下跌0.3%，市场对全球流动性收紧敏感。风险提示包括宏观经济政策不及预期、海外经济衰退、大宗商品价格波动及美联储货币政策超预期。