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宏观经济研究：十一月全球大类资产配置月报总结

核心内容概览

• 全球经济周期：美国经济正在从减速向加速转变，就业市场旺盛，财政支出扩张，需求走强，可能面临“二次通胀”风险，美联储可能继续紧缩，高利率或持续。
• 国内经济：进入房地产调整和人口下行周期，面临地方债务风险和居民消费不畅问题，内需不足，外需疲弱，复苏力度转弱，财政政策成为稳增长重点。
• 大类资产走势：人民币存在贬值压力，美元指数高位震荡，欧元相对美元偏弱，日元面临贬值压力。股市方面，中证500更具配置价值，国际股市承压，美债利率可能继续上升。债市方面，国内债市震荡走弱，国际债市看多短债，看空长债。商品方面，黄金处于牛市，原油价格弹性较小，铜价震荡。
• 全球大类资产配置指数：10月份指数从99.26上升至100.20，显示整体资产配置有所提升。

主要观点

1. 美国经济新一轮加速

• 美国三季度GDP同比2.93%，环比折年率4.9%，为2021年四季度以来新高。
• 消费支出和私人投资是主要增长动力，个人消费支出对GDP贡献显著上升。
• 美联储可能继续加息，联邦基金利率或上调至6%以上，美债利率仍有上升空间。
• 美国通胀存在“二次反弹”风险，经济韧性超出预期，货币政策紧缩周期可能延长。

2. 国内政策调整保经济增长

• 中国经济面临房地产调整、人口下行、地方债务风险等问题，财政政策成为短期稳增长关键。
• 四季度财政政策发力，包括特殊再融资债和增发国债，为地方基建提供支持。
• 虽然货币政策已有所放松，但年内可能仍有降准、降息的可能，以应对经济复苏乏力。
• 国内股市回暖依赖经济基本面，当前仍偏弱，需政策持续支持。

3. 汇率分析

• 人民币面临贬值压力，中美利差高位，美元强势。
• 欧元相对美元偏弱，但相对其他货币较强，欧洲紧缩周期尚未结束。
• 日元在美日利差扩大下面临贬值压力，日本央行可能通过释放外汇储备来稳定汇率。

4. 股市分析

• 国内股市面临经济压力，但政策支持有助于提振信心。
• 中证500因成长股属性，或有较大配置价值，而沪深300表现相对弱。
• 美股在高利率环境下承压，纳斯达克指数弱于道琼斯工业指数。
• 欧洲股市普遍下跌，日本股市延续下跌趋势。

5. 债市分析

• 国内债市震荡走弱，10年期国债收益率回升至2.70%以上。
• 策略上，建议做多收益率曲线的陡峭化，即做多短端，看空长端。
• 美国债市看多短债，看空长债，美债利率仍有上升空间。
• 欧洲和日本国债利率受紧缩周期影响，可能继续上升。

6. 商品市场分析

• 黄金：长周期仍处牛市，短期受地缘政治影响，价格同步上涨。
• 原油：需求预期稳定，供给减少，价格弹性较小，可能维持高位。
• 精铜：供需缺口为负，库存增加但价格下行缓慢，铜价震荡。

关键信息

• 美国经济：三季度GDP大幅增长，通胀存在二次反弹风险，美联储可能继续加息。
• 人民币汇率：面临贬值压力，美元指数高位震荡，欧元相对美元偏弱，日元受美日利差影响持续贬值。
• 国内股市：中证500更具配置价值，沪深300表现较弱，市场信心需政策支持。
• 国际股市：纳斯达克承压，道琼斯表现较好，欧洲股市普遍下跌。
• 债市策略：做多短端，看空长端，国内和国际债市均建议关注收益率曲线陡峭化。
• 商品策略：看多黄金，看空原油，精铜价格震荡，形成对冲策略。
• 全球大类资产配置指数：10月指数上升至100.20，表明资产配置有所优化。

风险提示

• 国内宏观经济政策不及预期。
• 海外经济衰退风险。
• 大宗商品价格波动。
• 美联储超预期加息。

作者信息

• 分析师：蒋飞，执业证书编号：S1070521080001，邮箱：jiangfei@cgws.com
• 联系人：全垚炜（S1070122040023，邮箱：tongyaowei@cgws.com），贺昕煌（S1070122050027，邮箱：hexinyu@cgws.com）

相关研究

1. 《债市周观察（20231023-20231029）》2023-10-30
2. 《中国企业储蓄率分析一宏观经济专题报告》2023-10-27
3. 《如何看待服务零售额？》2023-10-26

图表目录

• 图表1：美国GDP同比和环比折年率
• 图表2：美国GDP贡献率%
• 图表3：CMEFed2024年6月联邦基金利率概率分布
• 图表4：美国CPI和PPI
• 图表5：各地特殊再融资债公告发行情况
• 图表6：政府杠杆率（%）
• 图表7：2016年以来政府赤字和新增专项债额度（亿元）
• 图表8：30大中城市商品房成交面积
• 图表9：中美利差和人民币汇率
• 图表10：中国贸易差额和外汇储备环比变化
• 图表11：美元指数
• 图表12：欧元兑美元和美欧利差
• 图表13：欧元区和美国利率
• 图表14：美元兑日元和美日利差
• 图表15：日本外汇储备和贸易差额
• 图表16：中国工业企业利润增速
• 图表17：中国工业企业利润增速和股市
• 图表18：A股风格和汽车销量
• 图表19：美国纳斯达克综合指数和道琼斯工业指数
• 图表20：法国、德国、英国、意大利股指
• 图表21：东京日经225指数
• 图表22：十年期国债收益率日历（%）
• 图表23：社融-M2同比领先10年期国债利率
• 图表24：国债期限利差
• 图表25：美国联邦基金利率预测
• 图表26：历史上每轮加息国债利率都基本达到联邦基金利率
• 图表27：美国国债利差
• 图表28：德国意大利利差
• 图表29：日本国债利率和日元汇率
• 图表30：黄金价格和美债实际收益率
• 图表31：国内金价与国际金价及价差
• 图表32：国际油价
• 图表33：全球主产油地区产量
• 图表34：全球原油需求
• 图表35：全球原油供给
• 图表36：LME铜期货价格
• 图表37：全球精铜产量、消费量同比和供需缺口
• 图表38：全球大类资产配置指数
• 图表39：全球大类资产配置分项涨跌
• 图表40：大类资产配置策略