宏观经济研究：五月大类资产配置月报-20230426-长城证券-16页_601kb

宏观经济研究：五月大类资产配置月报总结

核心内容概览

本报告分析了2023年5月全球经济和国内经济形势，以及主要大类资产走势和配置策略。报告指出，全球经济正面临衰退风险，而国内经济复苏力度减弱，资产配置需关注需求变化及政策动向。

主要观点

国际经济形势

• 美联储加息终点临近：预计5月份美联储将加息25个基点后结束本轮加息周期，但高利率环境仍对银行业构成压力。
• 美国经济衰退风险上升：零售销售和房价持续下滑，显示经济已接近临界点，一旦进入衰退，可能引发系统性危机。
• 银行业危机未解除：存款持续流出至货币市场基金，加剧银行体系压力，存在再次危机的可能。
• 美元地位动摇：非美货币圈形成趋势，如巴西、俄罗斯、印度等国推进本币结算，削弱美元作为国际货币的地位。
• 国际金价上行预期：美联储结束加息、美国经济衰退、全球央行购入黄金将支撑金价继续上行。

国内经济形势

• 消费需求结构性分化：疫情后消费复苏以出行相关场景为主，但耐用品消费回升有限，缺乏持续性。
• 房地产市场调整：一季度商品房销售回暖，但二季度开始出现下滑，房地产仍处于调整周期。
• “疤痕效应”影响消费：疫情对居民资产负债表的损害，抑制消费和储蓄意愿，影响经济复苏节奏。
• PPI持续负增：3月PPI同比-2.5%，工业利润回升乏力，股市震荡为主。

大类资产走势分析

美元和黄金

• 美元指数短期下行：因加息预期减弱和经济衰退风险，美元指数可能跌破100。
• 黄金价格继续上行：国际金价阶段性调整后，仍受美联储转向、经济衰退及央行购金推动，有望挑战历史高点。

原油和沪铜

• 国际油价回调：OPEC+减产计划对市场情绪影响有限，油价可能重回下行通道。
• 沪铜价格下行趋势：铜价受需求疲软和供给过剩影响，或将进入下行周期。

股市和债市

• 股市震荡为主：工业企业利润增速低位，缺乏牛市基础，结构性行情为主。
• 债市震荡下行：十年期国债收益率可能维持下行趋势，央行需推动结构性降息以引导资金脱虚向实。

资产配置策略

• 看空原油：维持20%空头仓位，等待建仓时机。
• 看空沪铜：维持10%空头仓位，等待建仓时机。
• 看多沪金：调整至10%多头仓位，继续看好黄金。
• 看平股市：不配置股指期货，保持中性态度。
• 看多国债：调整至20%多头仓位，国债成为避险资产。
• 现金比例增加：现金配置比例提高至70%，以应对市场不确定性。

风险提示

1. 国内宏观经济政策不及预期。
2. 海外银行业危机蔓延。
3. 大宗商品价格波动。
4. 美联储超预期加息。

关键信息

• 美国零售销售：3月同比2.94%，环比-0.99%，显示经济疲软。
• 美国房价：持续下跌，反映房地产市场压力。
• 3B家居破产：反映美国实体经济下行压力，影响银行体系。
• 全球铜供需：一季度全球铜产量过剩，库存同比增加21.54%，铜价承压。
• PPI和工业利润：3月PPI同比-2.5%，工业利润增速低位，股市缺乏支撑。
• 美元指数与黄金：美元指数下行，黄金配置比例提高，反映避险需求上升。
• OPEC减产计划：对市场影响偏向情绪，实际减产可能不及预期，油价逻辑回归需求减弱。

总结

本报告指出，全球经济面临衰退压力，美元指数可能下行，黄金价格受多重因素支撑继续上行。国内经济复苏斜率放缓，房地产和汽车消费疲软，PPI持续负增，股市仍以震荡为主。原油和沪铜因需求疲软和供给过剩，可能进入下行周期。资产配置策略上，继续看空原油和沪铜，看多黄金和国债，增加现金比例。报告提醒投资者关注政策变化、银行业危机及大宗商品波动等风险。