20221228-华鑫证券-2023年宏观策略展望_东升西落_否极泰来_103页_4mb

2023年宏观策略展望总结

核心内容概述

2023年宏观环境呈现“东升西落，否极泰来”的格局。海外宏观方面，美国经济将从强紧缩过渡到浅衰退，美联储加息节奏放缓，但转向仍需等待。国内经济则从再探底转向弱复苏，政策组合拳包括优防疫、松货币、宽财政、扩内需、重改革，为A股市场提供修复机会。

主要观点与关键信息

海外宏观

• 通胀：2023年二季度后美国通胀加速回落，预计全年CPI下行至 $3% -4%$，主要得益于食品、能源、住宅和服务项的逐步缓解。
• 衰退：美国浅衰退预计出现在2023年二季度，就业市场仍相对强劲，劳动市场未出现明显衰退迹象。
• 加息：美联储加息节奏放缓，2023年加息进程最快于3月份结束，但转向仍需等待。欧英将在2023年完成加息，日本则可能开启货币紧缩。

国内宏观

• 政策：2023年政策组合拳包括优防疫、松货币、宽财政、扩内需、重改革，重点支持消费、基建和制造业。
• 经济：预计全年GDP目标在 $5%$ 或以上，经济呈现N型走势，弱复苏重启在即。
• 通胀：CPI前高后低，全年增速预计在 $2%$ 左右；PPI前低后高，预计增速在0值附近。
• 流动性：2023年流动性保持中性偏松，市场利率中枢可能小幅抬升，但整体仍保持低位波动。

A股大势

• 走势：A股将经历从W型底到修复市的转变，整体呈现震荡向上的趋势。
• DDM模型：ERP凸显高性价比，估值高安全垫，风险偏好持续修复，各类资金常态化回补，助力估值中枢上移。盈利触底回升，全A归母净利增速约为 $6%$，开启弱修复。
• 节奏推演：一季度强预期与弱现实博弈，走势一波三折；二季度海外扰动减弱，国内基本面修复，上行动能增强；四季度仍需关注内外基本面变化。

行业选择

• 主线选择：从快轮动转向重景气，先价值后成长，关注疫后修复、数字经济、产业安全三大方向。
• 疫后修复：需求回升、困境反转、供给优化，关注医药、食饮、免税、美容护理等。
• 数字经济：关注国资云、数据交易、数据安全等。
• 产业安全：关注工业母机、工业机器人、信创、半导体设备与材料、国防信息化、新能源新技术、粮食安全等。

风险提示

• 宏观经济加速下行：需警惕全球经济衰退风险对国内经济的冲击。
• 政策力度不及预期：若政策未能有效支持经济复苏，可能影响市场表现。
• 疫情超预期爆发：可能对经济复苏节奏和政策效果产生不利影响。

图表要点

• 食品通胀：2023年食品项通胀大幅下行，家庭食品CPI预计降至 $2.5% -3.5%$。
• 能源通胀：供需同步下行，油价横盘震荡，预计2023年布伦特石油平均价格在90美元左右。
• 住宅通胀：滞后于租金和房价变动，预计2023年底达到 $3%$ 水平。
• 服务业通胀：预计在2023年一季度完成回补，之后通胀缓解。
• 就业市场：美国就业市场相对强劲，服务业就业为主力，服务业PMI持续走高。
• 货币政策：美联储加息节奏放缓，但转向仍需等待；欧英完成加息，日本开始货币紧缩。
• 财政政策：2023年财政政策加力提效，赤字规模和专项债加码，助力经济复苏。
• 结构性工具：2022年结构性金融工具投放提速，2023年将继续发力，支持重点领域。

总结

2023年全球经济呈现“东升西落”格局，美国经济将经历浅衰退，而中国则有望实现弱复苏。海外通胀加速回落，美联储加息节奏放缓，但转向仍需等待。国内政策组合拳助力经济复苏，流动性保持中性偏松，市场利率低位波动。A股市场将经历震荡向上的修复行情，关注疫后修复、数字经济和产业安全三大主线。风险提示包括宏观经济加速下行、政策力度不及预期和疫情超预期爆发。