2017年9月货币数据的点评：信贷结构有所优化，金融去杠杆速度放缓-20171016-财富证券-10页-1mb

报告摘要

宏观点评总结

核心内容

2017年9月的货币和信贷数据显示，金融去杠杆和资金“脱虚入实”趋势有所放缓，社会融资规模和M2增速均出现反弹。整体来看，信贷结构有所优化，但房地产和居民部门的融资仍占较大比重，对经济结构调整产生一定影响。

主要观点

信贷结构有所优化：9月新增人民币贷款1.27万亿元，较上月和去年同期分别多增1800亿元和566亿元。中长期贷款占比提高至82.7%，表明信贷更多流向长期项目，但居民中长期贷款占比下降，非金融企业中长期贷款占比上升。
金融去杠杆速度放缓：为缓解季末流动性压力，同业存单发行量创新高，表外融资规模占比提高13.0%，显示金融体系内部杠杆控制有所放松，资金通过表外渠道流入房地产市场有所回升。
房地产调控政策显现效应：居民中长期贷款增速连续3个月下降，预示房地产价格指数将继续下行。同时，非金融企业中长期贷款占比上升，表明企业融资需求有所恢复，但房地产融资渠道依然受限。
经济增速将小幅下行：广义社会融资规模增速稳中趋降，预示三季度经济增速将小幅下调。政府债券发行量较高，有助于基建投资，但整体融资增速放缓可能对经济增长形成制约。
M2增速渐趋企稳：9月M2同比增长9.2%，较上月提高0.3个百分点。尽管翘尾因素下降，但由于表外融资和同业存单的增加，M2增速反弹，预计未来将趋于稳定，大幅下降阶段已结束。
四季度流动性将保持中性偏紧：央行将继续维持流动性不松不紧的状态，通过MPA考核、公开市场操作等手段控制金融风险。利率中枢将保持相对稳定，大幅上升或下降的可能性较低。
利率上行空间有限：房地产和基建仍是经济主要驱动力，企业利润增速与房地产投资增速同步性较强，预计下半年企业利润增速将下降，抑制市场利率上升。同时，去杠杆进程仍在继续，流动性偏紧限制利率下行空间。