20201015-安信证券-华光环能-600475.SH-纵横拓展_固废区域龙头强势崛起_27页

报告摘要

华光环能（600475.SH）深度分析总结

核心内容

华光环能是一家以锅炉制造起家，并逐步拓展至环保与能源领域的综合性企业。公司依托无锡市国联发展集团的国资背景，形成了在环保和能源板块的双重优势，具备良好的资源整合能力和市场拓展能力。公司注重研发投入，积极布局大固废处理领域，包括垃圾焚烧、餐厨废弃物处理、污泥处理、蓝藻藻泥处置等，并通过“无废城市”建设试点，打造环保产业园模式，推动固废处理从源头到终端的无缝链接和管控。

主要观点

业务多元化：公司从传统锅炉制造向环保设备制造、环保项目运营和工程总包服务转型，形成环保与能源两大核心板块。
研发投入增长：公司持续加大研发投入，2019年及2020年上半年研发费用率分别为2.63%和3.5%，研发人员数量稳步提升。
现金流改善：公司经营性现金流持续增长，2020年上半年同比增长38.12%，显示良好的回款能力和经营效率。
股权激励制度：公司实施长期股权激励计划，提升团队凝聚力和核心竞争力，促进业绩增长和可持续发展。
地方国资背景：公司背靠无锡市国联发展集团，拥有丰富的本地项目资源，且在热电联产领域占据主导地位。
环保技术优势：公司拥有污泥调质深度脱水+干化+自持焚烧和污泥碱热水解蛋白提取两项核心技术，显著提升污泥处理效率和资源化水平。
固废产业链协同：公司通过锅炉制造和热电联产的协同效应，推动固废处理产业链的整合和优化。

关键信息

业务布局

公司主要业务包括：
- 环保设备制造（如垃圾焚烧炉、污泥干化炉）
- 环保项目运营（垃圾焚烧、污泥处理、餐厨废弃物处理、蓝藻藻泥处理）
- 工程总包及服务（EPC模式）

财务表现

营业收入：2015-2019年营业收入从33.99亿元增至70.05亿元，年均复合增长率19.8%；预计2020-2022年营收分别为7,962.3亿元、9,243.8亿元、10,442.6亿元。
净利润：2015-2019年净利润从1.1亿元增至4.5亿元，年均复合增长率42.22%；预计2020-2022年净利润分别为561.3亿元、671.9亿元、775.9亿元。
每股收益：2015-2019年每股收益从0.75元增至0.80元；预计2020-2022年分别为1.00元、1.20元、1.39元。
市盈率与市净率：2020年PE为13.2x，PB为1.3x；预计2021年PE为11.0x，PB为1.2x；2022年PE为9.5x，PB为1.1x。
净利润率：2015-2019年净利润率在5.6%-6.4%之间，预计2020-2022年将稳步提升至7.0%-7.4%。
ROIC：2019年ROIC为12.1%，预计2020年提升至14.0%，2021年为-88.9%（可能为数据异常），2022年预计为9.4%。

投资建议

评级：首次覆盖给予“买入-A”评级。
目标价：6个月目标价为17元。
业绩预测：预计公司2020-2022年EPS分别为1.00、1.20、1.39元/股。

风险提示

项目推进进度不及预期
市场竞争加剧
应收账款管理风险
投资收益波动风险

业务板块与技术优势

环保板块

垃圾焚烧：公司拥有自主设计制造的垃圾焚烧炉，已累计销售400多台，市场占有率第一。
污泥处理：公司拥有污泥调质深度脱水+干化+自持焚烧和污泥碱热水解蛋白提取两项核心技术，实现高效率、低污染、资源化。
蓝藻藻泥处理：公司作为蓝藻治理领军企业德林海的下游企业，已在无锡建成国内单体规模最大的蓝藻藻泥处置项目，处理能力达1000吨/日。

能源板块

热电联产：公司是无锡地区最大的热电运营企业，热电供应量占无锡市区热电联产供热市场的70%以上。
精细化管理：公司通过智慧热网调度辅助决策系统提升运营效率，热电运营收入稳步增长。

政策支持与市场前景

污泥处理：国家政策推动污泥产业向无害化、资源化方向发展，公司技术优势明显，未来市场空间广阔。
垃圾焚烧：随着“无废城市”建设推进，垃圾焚烧处理将成为主流，公司具备核心竞争力，未来有望受益于政策和市场需求的双重驱动。
热电联产：国家政策支持热电联产和集中供热，公司具备技术优势和资源条件，热电运营板块具有可持续发展潜力。

项目进展与市场拓展

重点项目：
- 江西乐平城乡环卫一体化生活垃圾焚烧项目（预计2020年运营）
- 公主岭生活垃圾焚烧发电项目（2019年7月投产）
- 无锡惠联餐厨废弃物处理工程（预计2020年运营）
- 太原市循环经济环卫产业示范基地污泥和污水处理建设项目（预计2020年运营）
- 蓝藻藻泥处理项目（2020年6月正式运营）
市场拓展：公司积极拓展国内多个城市，并逐步向海外市场迈进，如越南海阳4×30万机组循环流化床锅炉项目、伊拉克巴士拉650MW燃机联合循环电站扩建项目。