20160822-西南证券-华光股份-600475.SH-国联集团助力_百亿华光启航_11页_1mb

华光股份（600475）动态跟踪报告总结

核心内容概述

华光股份于2016年8月16日发布重大重组公告，拟通过发行股份吸收合并国联环保100%股权，并通过现金方式收购友联热电及惠联热电各25%股权，同时启动2016年员工持股计划。此次重组将使华光股份成为无锡国联集团的一级子公司，实现国联环保整体上市，提升公司整体盈利能力与市场影响力。

主要观点

1. 重组方案大超预期

• 华光股份拟吸收合并国联环保，后者将注销法人资格，华光股份将承接其全部资产、负债、业务及人员。
• 重组后，国联集团将直接持有华光股份73.17%的股权，成为最大单一股东。
• 通过吸收合并与现金收购，华光股份将显著提升其在环保能源装备制造、地方能源供应、电站工程与服务等领域的市场份额与盈利能力。

2. 员工持股计划推动国企改革

• 员工持股计划覆盖约1338人，占公司2015年员工总数的58.7%，有助于激发国有企业活力。
• 员工持股计划与国联金融特定投资者共同募集配套资金，发行价格为13.84元/股，融资总额不超过2.24亿元。
• 该计划是《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》发布后的首批试点之一，具有示范意义。

3. 国联集团背景与实力

• 国联集团为无锡市人民政府出资设立的国有独资企业，注册资本80亿元，2015年总资产达844亿元，年营业收入116.9亿元，利润27亿元。
• 集团业务涵盖金融（证券、信托、期货等）和实业（环保、能源、房地产等），并拥有江苏省首家地方AMC牌照，资本实力雄厚。

4. 业务结构与增长潜力

• 国联环保主要业务包括锅炉制造、地方能源供应、电站工程与服务、环境工程与服务，其中锅炉制造占收入47%以上。
• 环保能源装备制造受益于超低排放政策，市场空间巨大，公司已具备国际先进技术水平。
• 光伏等新能源业务快速发展，国联环保计划每年投资约10亿元用于光伏电站建设，已建成170MW装机容量，预计2016年在建规模达300MW。

5. 盈利预测与投资建议

• 若按原业务及股本计算，预计2016-2018年EPS分别为0.60元、0.75元和0.86元，对应PE分别为26倍、21倍和18倍。
• 若按国联环保整体上市计算，2017年总股本增至5.84亿股，预计EPS为1.28元，对应PE为11倍，公司维持“买入”评级。

关键信息

重组细节

• 吸收合并：华光股份发行4.27亿股，价格为13.8元/股，对应估值59亿元。
• 现金收购：分别支付8375万元和1.07亿元购买友联热电和惠联热电25%股权，持股比例分别提升至90%和92.5%。
• 配套融资：通过员工持股计划和国联金融非公开发行股份募集不超过2.24亿元资金，发行股份数量不超过1615.5万股。

股权结构变化

• 重组完成后，国联集团持股比例从75.25%降至73.17%。
• 员工持股计划将持股比例提升至1.58%，国联金融持股比例为1.19%。
• 其他股东持股比例从54.88%降至24.06%。

财务预测

估值与财务指标

风险提示

1. 节能环保锅炉替换进程或不顺利。
2. 光伏电站建设工程或不顺利。
3. 整体上市重组方案推进或不及预期。
4. 汇率风险。

附注

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师黄仕川（执业证号：S1250512040001）及谭菁（电话：010-57631196）撰写。
• 报告发布日期为2016年8月22日，当前价为14.71元，目标价未设定。
• 投资评级为“买入”，即未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。