20160427-华泰证券-华光股份-600475.SH-上市十三年的思考_寻求新的活力_17页_1mb

华光股份首次覆盖报告总结

核心内容概览

华光股份（600475）作为无锡市国资委下属企业，是国联环保集团的A股平台，公司专注于锅炉及环保设备制造，并积极拓展环保和新能源业务。公司于2003年上市，前身为无锡锅炉厂，是国内最早的锅炉企业之一。公司已实现从传统锅炉业务向环保新能源装备的转型，并在环保业务方面取得显著进展，预计未来环保业务收入占比将进一步提升。

主要观点

1. 公司业务转型

• 公司以锅炉+烟气处理成套为入口切入环保产业，实现环保业务收入占比提升至25%。
• 公司在环保领域布局脱硫、脱硝、除尘及催化剂业务，形成一站式成套供应能力。
• 公司借助大股东资源，快速进入光伏EPC业务，预计未来将为公司带来稳定收入。

2. 国企改革与外延式发展

• 公司是无锡市国资委下属的国企改革潜在标的，未来有望成为集团资产证券化的主要出口。
• 公司通过资产互换获得电站总包资质，进一步拓展新能源业务。
• 公司具备充足的在手现金和较强的融资能力，为外延式扩张提供基础。

3. 光伏业务布局

• 国联环保集团计划在3-5年内完成1GW光伏电站的并网运营。
• 公司在2015年已承接4.3亿元光伏EPC订单，预计2016年有望继续完成150-200MW项目规模，贡献约10.5-14亿元营收。

4. 环保业务增长潜力

• 超低排放政策推动环保业务需求增长，公司已布局脱硫、脱硝、除尘等业务，并在相关技术上取得突破。
• 公司积极拓展垃圾焚烧PPP项目，目标是三四线城市，具备相关技术和市场优势。
• 公司在垃圾焚烧领域已中标27000吨/日的规模，毛利率稳定。

5. 盈利预测与估值

• 预计2016-2018年公司每股盈利分别为0.49元、0.56元和0.65元，对应市盈率分别为31.46倍、27.60倍和23.55倍。
• 首次给予“买入”评级，目标价为21.00-23.00元。
• 公司在环保、新能源业务持续增长，以及国企改革和外延式预期的推动下，估值具有吸引力。

关键信息

公司概况

• 总股本：256百万股
• 流通A股：256百万股
• 总市值：39.48亿元
• 总资产：49.19亿元
• 每股净资产：5.78元
• 当前价格：15.42元
• 合理价格区间：20-22元

业务板块

1. 节能高效发电设备：包括循环流化床锅炉、煤粉锅炉等。
2. 环保新能源发电设备：包括垃圾焚烧锅炉、余热-燃气锅炉、生物质锅炉等。
3. 环境工程：脱硫脱硝、除尘等烟气治理工程。
4. 电站工程：传统电站及光伏电站工程。
5. 地方能源供应：热力、热电等。

盈利预测

财务指标

• 毛利率：从2015年的19.0%逐步下降至17.9%
• 净利率：维持在3.3%-3.5%之间
• ROE：预计从7.7%增长至9.1%
• 资产负债率：从67.2%降至65.9%
• 流动比率：从1.24提升至1.40

风险提示

• 公司环保业务新接订单不足或施工周期延长。
• 国内传统锅炉业务出现较大幅度下滑。

未来展望

• 公司将继续推进环保、新能源业务的发展，特别是超低排放和脱汞市场。
• 垃圾焚烧PPP项目将成为公司新的增长点，尤其在三四线城市。
• 公司通过与集团公司的协同发展，有望实现更高效的资源整合和业务拓展。
• 在光伏业务方面，公司预计未来几年将实现快速成长，成为重要的收入来源。

总结

华光股份正在经历从传统锅炉业务向环保和新能源业务的战略转型，公司通过技术引进、自主研发及与集团公司的合作，成功切入环保、光伏等领域，预计未来环保业务收入占比将显著提升。公司具备较强的国企改革背景，未来有望成为集团资产证券化的重要平台，同时，其在垃圾焚烧和超低排放市场的布局也展现出良好的增长潜力。总体来看，公司具备较好的发展前景，首次给予“买入”评级，目标价21.00-23.00元。