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华光股份（600475）研究报告总结

核心内容

华光股份是中国特种锅炉行业的龙头企业，主要产品包括循环流化床锅炉、粉煤锅炉、特种锅炉（如垃圾发电、余热锅炉、生物质能锅炉）以及电力业务。公司凭借技术优势和市场地位，在行业增长中保持稳健发展，尤其是特种锅炉业务展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 循环流化床锅炉：是公司传统主力产品，主要以煤矸石为燃料，行业增长与煤炭行业同步，2009年设备价值约50亿元，毛利率稳定，具备较强的市场竞争力。
• 粉煤锅炉：收入逐年下降，但其对业绩的负面影响在减弱。公司目前在该领域占比已较低，未来下降空间有限。
• 特种锅炉：是公司未来最大看点，包括垃圾发电、余热锅炉和生物质能锅炉。其中垃圾发电市场前景广阔，预计2020年焚烧发电处理占比将达25%，新增锅炉设备市场规模约70亿元。余热锅炉随着天然气发电项目的推进，市场需求有望提升。
• 电力业务：公司通过控股子公司惠联热电和惠联垃圾热电实现电力收入，盈利稳定性逐步增强，尤其是垃圾热电项目已进入盈利阶段。
• 海外市场：公司海外业务占比已突破30%，拓展至印度、巴基斯坦、美国等国家，未来增长潜力值得期待。
• 毛利率水平：公司整体毛利率较为稳定，2009年为17.6%，预计未来三年将维持在17%左右，显示出良好的成本控制能力。
• 定单充足：公司定单充足，有助于实现稳定增长，预计2010年定单增速提高，2011年收入增长可达20%。

关键信息

财务概况

• 52周股价区间：12.70-26.46元
• 总市值：6366.72百万元
• 流通股本：256.00百万股
• 流通股比率：100.0%
• 股东权益：1080.77百万元
• 每股净资产：4.22元
• 市净率：5.89
• 资产负债率：74.7%

盈利预测

• 2010-2012年每股收益：0.57元、0.77元、0.98元
• 年复合增长率：30%
• 2011年和2012年市盈率：33.7倍、26.5倍

投资建议

• 投资评级：审慎推荐
• 理由：特种锅炉业务增长迅速，尤其是垃圾发电和余热锅炉，行业政策扶持存在超预期成分，公司具备较强竞争优势和增长潜力。

风险提示

• 原材料价格波动风险：可能对公司成本和毛利率产生影响。
• 行业增长风险：行业增速不及预期可能影响公司业绩。

催化剂

• 垃圾发电和燃气电站建设获得超预期政策支持
• 重大合同公告
• 海外市场拓展新突破

资产注入情况

• 资产注入尚处于预期阶段，无锡华光电站工程有限公司和高佳太阳能股份公司是重点，但尚无明确时间表和具体进程。

结构化总结

公司简介

• 中国特种锅炉龙头企业，产品结构以循环流化床为主，同时介入垃圾发电和热电行业。
• 循环流化床锅炉贡献约50%的收入和毛利，粉煤锅炉占比逐步下降，特种锅炉成为增长最快领域。

产品分析

• 循环流化床锅炉：与煤炭行业同步增长，技术成熟，具备较高市场占有率。
• 粉煤锅炉：收入下降趋势明显，但影响减弱。
• 特种锅炉：包括垃圾发电、余热锅炉和生物质能锅炉，其中垃圾发电市场潜力巨大，余热锅炉因天然气发电项目提速而增长可期。
• 电力业务：通过控股子公司实现，盈利稳定性逐步提升。

市场与政策前景

• 垃圾发电市场预计2020年处理占比将达25%，新增市场规模约70亿元。
• 余热锅炉市场因天然气发电发展而提速，预计2015年市场规模约60亿元。
• 海外市场拓展迅速，占比突破30%，覆盖多国。

财务与盈利预测

• 毛利率较为稳定，预计未来三年维持在17%左右。
• 2010-2012年收入预计分别增长14.7%、13.7%和14.4%。
• 每股收益预计分别为0.57元、0.77元和0.98元，年复合增长率达30%。

投资建议

• 综合行业前景、公司竞争优势及盈利预测，给予“审慎推荐”评级。

总结

华光股份作为特种锅炉行业龙头，具备较强的市场地位和技术实力，尤其在垃圾发电和余热锅炉领域增长迅速，未来发展前景广阔。公司定单充足、毛利率稳定，盈利预测乐观，但需关注原材料价格波动和行业增长风险。投资建议为审慎推荐，期待行业政策及海外市场带来的业绩提升。