文档总结
核心内容概述
本报告总结了比亚迪公司2021年2月份的销量表现、投资建议以及公司与地平线的战略合作，同时提供了公司财务数据和主要财务比率的分析。整体来看，比亚迪2月销量表现强劲，但环比有所回调，公司正积极调整产品矩阵，为新车上市做准备。此外，公司通过与地平线合作，进一步强化在智能驾驶领域的布局。
主要观点
- 销量表现：2021年2月比亚迪总体销量为20,927辆，同比增长280%；新能源汽车销量为10,355辆，同比增长270%。销量增长符合预期，但环比下降50%，主要受春节因素及产品战略调整影响。
- 新车矩阵上市：公司有意减少老款平台车型的产销，以聚焦新车上市，3月将推出DM-i重磅车型，定位“价格屠夫”，有望推动新能源汽车平价销售，提升销量。
- 智能驾驶合作：比亚迪与地平线签署战略合作协议，共同拓展智能驾驶市场。地平线具备领先的人工智能算法和芯片设计能力，双方将在“芯片+算法+工具链”方面展开合作，包括智能驾驶AI处理器、计算平台、视觉感知算法和多模态交互等。
- 投资建议：维持“买入”投资评级，预计公司2020-2022年每股收益（EPS）分别为1.45元、1.98元和2.42元。
- 风险提示：宏观经济增速放缓、汽车行业政策不确定性、新能源汽车市场竞争加剧等风险。
关键信息
销量数据
- 2021年2月总销量：20,927辆，同比增长280%
- 新能源汽车销量：10,355辆，同比增长270%
财务数据（单位：百万元）
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
127,739 |
145,757 |
175,008 |
194,789 |
| 归属母公司净利润 |
1,614 |
4,155 |
5,651 |
6,919 |
| 毛利率(%) |
16.3% |
20.0% |
19.7% |
19.2% |
| ROE(%) |
2.8% |
4.8% |
6.2% |
7.0% |
| EPS（元） |
0.56 |
1.45 |
1.98 |
2.42 |
财务比率
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率(%) |
-1.8% |
14.1% |
20.1% |
11.3% |
| 归属母公司净利润增长率(%) |
-41.9% |
157.4% |
36.0% |
22.4% |
| 净利率(%) |
1.3% |
2.9% |
3.2% |
3.6% |
| ROIC(%) |
3.3% |
5.5% |
6.3% |
7.1% |
| 资产负债率(%) |
68.0% |
55.2% |
54.7% |
53.8% |
| 净负债比率(%) |
212.5% |
123.4% |
120.9% |
116.3% |
| P/E |
84.48 |
133.79 |
98.38 |
80.35 |
| P/B |
2.40 |
6.48 |
6.08 |
5.65 |
| EV/EBITDA |
12.62 |
34.59 |
31.45 |
27.94 |
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件
分析师信息
- 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业经验，曾任职德国大众、大众中国、泰科电子。
- 宋伟健：华安证券新能源与汽车分析师，五年研究经验，硕士毕业于上海财经大学，研究领域涵盖乘用车、商用车、汽车零部件。
- 别依田：上海交通大学锂电博士，六年锂电研究经验，覆盖锂电产业链。
- 滕飞：法国KEDGE高商金融硕士，电气工程与金融复合背景，覆盖锂电产业链。
- 盛炜：三年买方行业研究经验，金融硕士毕业于墨尔本大学，研究领域覆盖风电光伏板块。
风险提示
- 宏观经济增速放缓
- 汽车行业政策落地和实施具有不确定性
- 新能源汽车市场竞争加剧
财务报表与盈利预测
资产负债表（单位：百万元）
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产 |
106,967 |
116,367 |
128,400 |
143,299 |
| 现金 |
12,650 |
14,576 |
14,001 |
17,531 |
| 应收账款 |
43,934 |
47,920 |
52,742 |
58,704 |
| 存货 |
25,572 |
28,736 |
34,667 |
38,818 |
| 资产总计 |
195,642 |
208,742 |
225,175 |
243,773 |
现金流量表（单位：百万元）
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
14,741 |
9,072 |
17,141 |
17,504 |
| 投资活动现金流 |
-20,881 |
-12,459 |
-12,954 |
-12,285 |
| 筹资活动现金流 |
6,610 |
5,313 |
-4,762 |
-1,689 |
| 现金净增加额 |
523 |
1,926 |
-575 |
3,530 |
利润表（单位：百万元）
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
127,739 |
145,757 |
175,008 |
194,789 |
| 营业成本 |
106,924 |
116,539 |
140,592 |
157,428 |
| 营业利润 |
2,312 |
7,180 |
10,046 |
12,743 |
| 净利润 |
2,119 |
5,909 |
8,468 |
10,781 |
| 归属母公司净利润 |
1,614 |
4,155 |
5,651 |
6,919 |
| EBITDA |
14,978 |
17,232 |
18,890 |
21,154 |
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