基金研究系列：业绩超预期因子在基金组合中表现稳健-20200526-西部证券-11页_625kb

业绩超预期因子在基金组合中表现稳健总结

核心内容

本报告围绕“业绩超预期因子”在基金组合中的表现展开研究，旨在探讨该因子在基金筛选与组合构建中的有效性。通过基于上市公司季度净利润计算个股的业绩超预期因子，并结合基金持仓比例加权得出基金的因子暴露值，研究发现业绩超预期因子在构建基金组合中表现稳健，具有筛选优质基金的能力。

主要观点

• 业绩超预期因子（SUE）是衡量公司业绩与预期偏离程度的重要指标，其计算基于公司季度净利润与预期值的差异，再结合波动率进行标准化处理。
• 通过将主动偏股型股票基金按因子暴露值分为5组（组1-组5），回测结果显示，组5在年化收益率、夏普比率等关键指标上表现最优，且在2017年、2019年、2020YTD等年份中跑赢其他组。
• 精选基金组合（由因子暴露值前5的基金构成）表现优于分组组合和全样本组合，其年化收益率为12.01%，夏普比率为0.45，年化波动率和最大回撤均低于组5。
• 精选基金组合在2016年、2018年、2015.6-2015.8、2020.3等股市下跌时段表现尤为稳健，具有更强的风险调整后收益能力。

关键信息

一、业绩超预期因子定义与计算方法

• 定义：SUE = (Q_{i,t} - E(Q_{i,t})) / σ_{i,t}，其中Q为实际净利润，E(Q)为预期净利润，σ为净利润波动率。
• 计算方法：
  • E(Q_{i,t}) = Q_{i,t-4} + δ_{i,t}，其中δ_{i,t}为过去8期与前4期净利润差值的平均。
  • σ_{i,t} = 过去8期净利润差值与δ_{i,t}差的样本标准差。
• 数据来源：公司一季报、半年报、三季报和年报中披露的净利润数据。

二、基金策略回测

2.1 分组回测

• 回测区间：2013.5.2-2020.5.15
• 基金类型：主动偏股型股票基金（包括灵活配置型、偏股混合型、平衡混合型、普通股票型）
• 筛选条件：
  • 最近季报规模 ≥ 1亿元
  • 成立时间 ≥ 1.5年
  • 股票持仓占比 ≥ 50%
• 调仓频率：季度调仓，调仓日为上市公司季报发布后一交易日
• 交易费率：申购费1.5%，赎回费0.5%
• 分组表现：
  • 组5年化收益率为8.50%，夏普比率为0.23，显著优于其他组。
  • 组5相对组1的年化超额收益为3.12%，夏普比率提升0.14。
  • 2017年、2019年、2020YTD为组5的超额收益主要来源。

2.2 精选基金组合回测

• 构建方法：选择因子暴露值前5的基金组成精选组合，等权配置。
• 回测结果：
  • 精选组合年化收益率为12.01%，夏普比率为0.45，年化波动率和最大回撤均低于组5。
  • 相对组5，年化收益率提升3.51%，夏普比率提升0.22，最大回撤降低10.94%。
  • 除2019年外，精选组合在各年份均相对组5有显著超额收益，尤其在股市下跌期间表现稳健。

三、风险提示

• 本报告基于历史数据计算，不构成对未来市场走势的预测。
• 投资者应根据自身情况独立判断，不应仅依赖本报告做出投资决策。

附录信息

• 分析师：王红兵（S0800519090003）
• 联系人：张雨蒙
• 相关研究：《西部证券基金研究专题系列之一：股票型基金业绩及归因评价体系初论》（20191217）
• 联系方式：
  • 邮箱：wanghongbing@research.xbmail.com.cn
  • 张雨蒙邮箱：zhangyumeng@research.xbmail.com.cn

精选基金组合历史筛选基金（部分）

总结

业绩超预期因子在基金投资中具有显著的筛选与择时能力，能够有效提升基金组合的收益与风险调整后表现。精选基金组合进一步验证了该因子的稳健性，尤其在市场波动较大的年份中表现出更强的抗跌能力与超额收益潜力。