20160420-东吴证券-非银行金融行业：金融监管体制改革专题报告-大国崛起，金融先行_27页_2mb

中国金融监管体制改革专题报告总结

核心内容

中国金融监管体系正面临改革需求，以适应日益复杂的金融市场环境和国际化发展趋势。当前，分业经营与分业监管的模式已显著滞后于金融业发展阶段及国际竞争形势，亟需向混业经营与协同监管转型。这种转型不仅有助于提升金融服务质量、优化资源配置、提高资本运用效率，还将增强中国金融业的国际竞争力。

主要观点

• 分业经营限制制约发展：中国银行业、保险业、证券业在资产规模、杠杆水平、国际话语权等方面均落后于发达国家。流动性风险事件频发（如钱荒、股灾、熔断、P2P跑路潮）暴露了现行监管体系在系统性风险防控方面的不足。
• 混业经营与协同监管成为趋势：全球金融业正从分业经营向混业经营转变，特别是在次贷危机后，各国加强了对系统性风险的管理，推动了协同监管机制的建立。美国、英国、日本、澳大利亚、德国等国家均在不同程度上实施混业监管。
• 监管改革将重铸金融体系：改革将带来金融业格局的重塑，券商、不良AMC、租赁行业有望成为最大受益者。券商将获得更大业务空间，不良AMC将分享不良资产证券化红利，租赁行业则因政策支持和市场需求增长而前景广阔。

关键信息

1. 中国金融分业经营+分业监管的格局亟待改革

• 现状问题：
  • 银行业不良资产集聚，保险业保障功能缺失，证券业资产规模和杠杆水平落后。
  • 流动性风险频繁出现，监管协调不足。
  • 金融自由度排名全球第137位，明显低于发达国家及部分新兴市场国家。
• 改革动因：
  • 金融市场发展需求与经济地位不匹配。
  • 金融国际化趋势要求放宽分业限制。

2. 混业经营+协同监管是全球趋势

• 国际经验：
  • 英国：2013年实行“双峰监管”，由央行统一负责审慎监管与行为监管。
  • 美国：2010年实施《多德—弗兰克法案》，强化美联储监管职能，设立FSOC。
  • 日本：2001年建立以金融厅为核心的混业监管体系。
  • 澳大利亚：1997年实施“双峰监管”，APRA负责审慎监管，ASIC负责行为监管。
  • 德国：2002年实行混业监管，强化宏观审慎管理。
• 改革意义：
  • 提高金融服务质量与资本效率。
  • 增强金融机构竞争力，应对国际挑战。

3. 监管改革将重铸中国金融体系，券商或受益最大

• 券商现状：
  • 受限于分业经营，业务单一，资产规模较小。
  • 2015年，证券行业总收入5752亿元，其中经纪业务占比近50%，自营业务占比25%。
• 券商受益点：
  • 可切入银行间市场，拓展业务范围。
  • 随着资管业务监管放宽，有望切分信托业蛋糕。
  • 风控指标优化后，将实现合理加杠杆，扩大资产规模。
• 推荐券商：
  • 华泰证券：综合业务突出，互联网布局领先。

4. 不良AMC：分享不良资产证券化改革红利

• 不良资产现状：
  • 2015年末不良贷款余额达1.27万亿元，不良贷款率上升至1.67%。
  • 经济增速放缓，企业杠杆率高企，不良资产供给充足。
• 不良资产证券化重启：
  • 2016年4月，中国银行间市场交易商协会发布《不良贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》，标志着不良资产证券化重启。
  • 工行、农行、中行、建行、交行和招行被列为首批试点机构。
• AMC发展机遇：
  • 依托牌照资源与专业能力，与券商、银行合作参与不良资产证券化。
• 推荐AMC：
  • 东兴证券：AMC概念纯正，弹性优良。

5. 租赁行业：最具前景的金融子行业

• 行业特点：
  • 融资与融物结合，有效缓解中小企业融资难题。
  • 2011-2015年，融资租赁注册资金年复合增长率达60%，资产规模年复合增速达102%。
• 行业前景：
  • 租赁渗透率较低，发展潜力巨大。
  • 随着政策支持与市场拓展，租赁行业将持续切分银行市场。
• 推荐企业：
  • 晨鸣纸业：资本实力领先，高成长性。

投资建议

• 券商：推荐华泰证券，因其综合业务突出和互联网布局领先。
• 不良AMC：推荐东兴证券，因其AMC概念纯正和弹性优良。
• 租赁行业：推荐晨鸣纸业，因其资本实力领先和高成长性。

风险提示

1. 监管体系改革进度可能慢于预期。
2. 分业监管限制放宽程度可能低于预期。

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