电新行业2018年中期投资策略：换挡发展，需求市场化及产业升级，打开企业成长空间-20180521-华创证券-51页-3mb

电新行业2018年中期投资策略总结

核心内容

电新行业在2018年中期呈现出结构性复苏和产业升级的趋势，新能源汽车制造从规模竞争转向质量竞争，清洁能源消纳政策持续友好，风电进入景气上行周期，光伏行业走向“度电成本优势”时代，工控自动化领域本土平台型企业快速成长。

主要观点

新能源汽车制造从规模竞争走向质量竞争

• 下游需求变化：新能源汽车下游需求从政府采购转向社会资本和消费者的采购需求，推动行业从“规模比较”走向“产品和企业竞争力比较”。
• 产品竞争力提升：随着新能源乘用车需求结构差异化，终端市场需求分层，新能源汽车产品需在质量、驾驶体验、品牌等方面提升竞争力。
• 补贴政策影响：补贴政策的变化带来产销数据质量的提升，推动动力电池能量密度和使用寿命的技术进步，加速行业市场化竞争。
• 企业成长逻辑转变：行业从“全民参与冲规模”到“领军企业提质量”，未来投资机会将更加依赖于市场化竞争下的企业经营能力。

清洁能源消纳政策持续友好，风电进入景气上行周期

• 政策支持：政府引导与市场手段结合，有效改善弃风限电问题，提升新能源消纳能力。
• 市场化交易启动：新能源市场化交易机制逐步完善，推动分散式风电和跨区交易，拓展新能源消纳空间。
• 发电权交易推进：通过发电权交易，实现清洁能源替代化石能源，提升新能源在电力系统中的占比。
• 行业回暖：下半年风电行业进入高景气度发展阶段，项目开发、设备交付、并网将加速，风电资产价值提升。

光伏行业走向“度电成本优势”时代

• 成本降低：单晶与多晶“投资成本”差距逐步收敛，单晶因“度电成本”优势快速崛起。
• 技术升级：光伏电池技术从P型单晶转向N型单晶，未来将沿着高效技术路径演进。
• 平价上网：平价上网趋势明显，行业长期成长空间打开，龙头企业引领行业变革。

工控自动化领域本土平台型企业快速成长

• 政策利好：工业互联网上升为国家战略，工控作为智能制造核心基础零部件受益。
• 人工成本上涨：制造业自动化水平提升，本土品牌进口替代进程加速，平台型企业竞争优势凸显。
• 行业复苏：宏观数据验证工控行业高景气度，结构性复苏持续，未来增长空间广阔。

关键信息

行业趋势

• 新能源汽车行业：从规模竞争转向质量竞争，产品竞争力成为核心。
• 风电行业：进入景气上行周期，市场化交易机制推动行业成长。
• 光伏行业：向“度电成本优势”发展，技术升级和成本降低成为主旋律。
• 工控行业：受益于智能制造和工业互联网政策，本土平台型企业快速成长。

政策支持

• 新能源汽车：政策引导新能源乘用车市场发展，推动行业向市场化竞争转型。
• 风电：多项政策出台支持风电发展，包括《解决弃水弃风弃光问题实施方案》和《清洁能源消纳行动计划(2018-2020年)》。
• 光伏：技术进步和成本降低是政策和市场共同驱动的方向。
• 工控：政策推动工控自动化发展，提升本土品牌市场份额。

企业分析

• CATL：动力电池龙头企业，ROA先降后升，受益于乘用车市场发展。
• 天赐材料：电解液制造龙头企业，拥有成本优势和未来技术迭代能力。
• 杉杉股份：正极材料生产商，拥有数码锂电市场领先优势。
• 璞泰来：负极材料生产商，具备技术和市场双重优势。
• 隆基股份：硅片成本降低引领行业，推动光伏行业走向平价上网。
• 通威股份：推动硅料和电池片制造成本降低，提升行业竞争力。
• 阳光电源：逆变器龙头，推动分布式光伏发展。
• 正泰电器：在工控自动化领域具备领先优势。
• 信捷电气：工控自动化领域平台型企业，具有较高的成长潜力。
• 麦格米特：具备较强的工控自动化能力，未来增长空间较大。

风险提示

• 政策执行风险：中国高端装备升级及新能源相关产业政策执行可能低于预期。
• 行业竞争风险：产业竞争加剧可能导致企业盈利不及预期。

重点公司盈利预测、估值及投资评级

行业基本数据

相关研究报告

• 《电气设备行业周报：政策、产业趋势向好，积极布局新能源发电》（2018-05-01）
• 《电气设备行业周报：新能源装机需求渐进旺季，特斯拉落子中国将见分晓》（2018-05-06）
• 《电气设备行业周报：预期向好新能车投资行情启动，数据支撑新能源发电进入旺季》（2018-05-14）

图表目录

• 图表1：国内运营类车型市场集中度演变情况统计
• 图表2：客车在新能源汽车市场中占有率趋势降低
• 图表3：新能源客车市场集中度提升，行业趋于成熟
• 图表4：宇通客车新能源客车产量情况
• 图表5：新能源汽车行业应用市场变迁
• 图表6：2015年~2017年全球动力电池出货量统计
• 图表7：CATL产品售价和盈利指引
• 图表8：国内商用车和乘用车毛利率水平比较
• 图表9：国内商用车和乘用车ROA水平比较
• 图表10：CATL的ROA演变
• 图表11：全国31个省市新能源乘用车销售规模及结构
• 图表12：四个区域新能源汽车产品结构
• 图表13：2016年~2018年Q1纯电动乘用车产品结构及销量情况
• 图表14：2017年-2018年推广目录纯电动乘用车车型续航里程统计
• 图表15：续航里程超过400公里新能源乘用车售价已回落至13-17万区间
• 图表16：国内动力电池出货量情况及市场份额占比
• 图表17：宁德时代动力电池业务产能扩张情况
• 图表18：在未考虑市场占有率情况下，企业营业收入体量的比较
• 图表19：2017年国内材料及电池生产的市场占有率情况
• 图表20：天赐材料围绕电池材料业务开展的横向和纵向的布局
• 图表21：天赐材料已公告项目投资回报情况比较
• 图表22：正极材料企业毛利润比较情况（百万）
• 图表23：正极材料相关企业研发投入情况
• 图表24：2016、2017年红六省弃风率明显改善
• 图表25：弃风率逐年下降运营商效率提升
• 图表26：多项政策出台支持风电等清洁能源发展
• 图表27：分散式风电与集中式风电主要区别
• 图表28：两个不同时期的“路条”
• 图表29：内蒙古某21MW分散式风电项目经济指标
• 图表30：风电行业新玩家不断增加
• 图表31：10MW风电项目经济性测算
• 图表32：2018年四类资源区风电标杆电价与平均燃煤电价价差
• 图表33：蒙东风电项目平价上网条件下收益率变化
• 图表34：风电行业发展15年经过两个完整成长周期
• 图表35：156*156mm单晶硅片&多晶硅片价格曲线
• 图表36：156*156mm单晶电池&多晶电池价格曲线
• 图表37：N型与P型组件的光衰对比
• 图表38：多晶电池&单晶电池价格下降曲线
• 图表39：N型单晶电池技术演进图
• 图表40：格尔木光伏发电应用领跑者基地推荐投资企业
• 图表41：分布式工商业屋顶项目收益率测算表
• 图表42：屋顶分布式补贴调整和成本降低比较
• 图表43：屋顶分布式光伏可安装面积测算
• 图表44：中国光伏新增光伏装机
• 图表45：全球及国内单多晶占比走势
• 图表46：单晶硅片成本结构及改善方向
• 图表47：隆基单晶硅片非硅成本
• 图表48：隆基单晶硅片毛利率测算表
• 图表49：2018年充分释放，年产能翻番突破12GW
• 图表50：2018年产量增长70%以上（单位：GW）
• 图表51：中国光伏新增光伏装机
• 图表52：全球及国内单多晶占比走势
• 图表53：2017年我国新能源发电装机比例达到16.94%
• 图表54：2017年新能源在新增装机中占比超过50%
• 图表55：东北地区弃风率保持稳步下降（%）
• 图表56：东北三省风电装机量（GW）
• 图表57：大连庄河热电厂改造方案与成果
• 图表58：西北地区弃电率持续向好
• 图表59：风电、光伏纳入考核、分摊费用主体数量不断提升（新疆）
• 图表60：月度新疆总补偿费用规模逐年提高（单位：万元）
• 图表61：多地区辅助服务市场启动
• 图表62：2017年二三四季度各省（电网区域）AGC费用及占比（亿元）
• 图表63：不同类型机组AGC控制环节对比
• 图表64：不同类型机组AGC控制环节对比
• 图表65：科陆电子AGC储能调频项目
• 图表66：新出台的并网政策对于风、光并网要求提高
• 图表67：公共充电桩今年以来呈现快速增长迹象
• 图表68：国家电网历次充电桩招标总功率（kW）
• 图表69：国家电网历次充电桩招标数量（个）
• 图表70：中国制造2025及工业互联网相关政策文件
• 图表71：工业互联网与智能制造的关系
• 图表72：我国15-64岁人口比例持续下降
• 图表73：城镇非私营单位就业人员平均工资（元）
• 图表74：全球工业机器人销量（万台）
• 图表75：中国工业机器人销量（万台）
• 图表76：中国制造业固定资产投资完成额（亿元）
• 图表77：中国房地产开发投资完成额（亿元）
• 图表78：中国制造业PMI
• 图表79：我国全社会用电量增速显著提升
• 图表80：中国工控行业市场规模及增速（亿元）
• 图表81：OEM市场2013-2017年分行业规模增速
• 图表82：项目型市场2013-2017年分行业规模增速
• 图表83：工控市场本土品牌规模及市占率（亿元）
• 图表84：主要自动化产品本土品牌份额变化
• 图表85：工控上市公司2016年及2017年一季度营收及增速