20230402-浙商证券-雍禾医疗-02279.HK-雍禾医疗22年年报点评报告_短期承压_看好疫后修复+内部改革+单店爬坡带来的业绩弹性_4页_890kb

雍禾医疗（02279）2022年年报点评总结

核心内容

雍禾医疗在2022年受到新冠疫情的严重影响，导致业绩承压。公司收入及归母净利同比分别下降35%和171%，主要由于门店停业、客流量减少及新店孵化带来的成本压力。但分析师认为，随着疫情逐步缓解，公司具备较强的疫后修复能力，叠加内部改革和单店爬坡，未来业绩弹性较大，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩承压：2022年因疫情导致门店停业及客流量下降，公司收入和利润大幅下滑，但亏损情况符合预期。
• 疫后修复预期：2023年Q1经营状况逐步改善，全年收入有望恢复至2021年水平。
• 内部改革：疫情期间推进组织架构、价格体系和医生门诊制度的改革，旨在提升专业度与合规性，改革成果预计在2023-2024年逐步显现。
• 门店扩张：2022年逆势新增15家门店，2023年将继续孵化并拓展全国市场，尤其关注下沉市场与女性植发业务。
• 产品升级：推动医疗养固业务从“店中店”模式向独立门店模式转型，并拓展产品线至械字号。

关键信息

收入与利润情况

• 2022年收入14.1亿元，归母净利-0.9亿元。
• 2023-2025年收入预测分别为22.0/28.0/34.6亿元，同比增长56%/27%/23%。
• 归母净利润预测为1.1/2.0/3.2亿元，2023年预计扭亏，2024年同比增长91%，2025年同比增长58%。

业务拆分

• 植发医疗：收入占比73%，2022年服务客户3.9万人，同比下降33%；客单价下降2%，收入下滑主要因客流量减少。
• 医疗养固：收入占比26%，服务客户6.3万人，同比下降40%；客单价上升4%，复购率28.2%，预计2023年进一步升级产品矩阵。
• 其他业务：收入占比1%，同比下降5%。

成本与费用

• 2022年毛利率61.8%，同比下降11.1个百分点；净利率-6.1%，同比下降11.6个百分点。
• 销售费用率上升4.8个百分点至54.3%，管理费用率上升6.8个百分点至18.2%。
• 财务费用率因功能货币转换为人民币而增加8812万元。

股东权益与现金流

• 2022年归属母公司股东权益1585百万元，2023-2025年预计分别为1692/1895/2215百万元。
• 2022年经营活动现金流为-109百万元，2023年预计为348百万元，2024年为386百万元，2025年为520百万元。
• 投资活动现金流持续为负，2022年为-651百万元，2023-2025年预计分别为-220/-220/-220百万元。
• 筹资活动现金流2022年为-333百万元，2023-2025年预计分别为0/0/0百万元。

财务比率

• 成长能力：2023-2025年收入增长率分别为55.93%/27.18%/23.33%。
• 获利能力：预计2023-2025年毛利率将提升至72.86%/72.97%/73.01%，净利率从-6.08%提升至4.82%/7.25%/9.26%。
• 偿债能力：资产负债率预计从45.90%降至42.65%，净负债比率从-61.69%降至-70.96%。
• 营运能力：总资产周转率从0.46提升至0.94，应收账款周转率提升显著。

估值指标

• 2023年PE为37.38倍，2024年为19.56倍，2025年为12.41倍。
• P/B从3.49倍降至1.79倍。
• EV/EBITDA从-降至9.36/6.17/4.03倍。

投资评级说明

• 买入：预计公司未来6个月相对沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：预计涨幅在10%~20%之间。
• 中性：预计涨幅在-10%~10%之间。
• 减持：预计涨幅低于-10%。

风险提示

• 养固单店复制不及预期
• 门店拓展不及预期
• 植发店及综合医院单店爬坡不及预期
• 医疗事故风险

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