有色金属行业2019年度投资策略：钒锡为攻，金为守-20181123-华创证券-22页-1mb

有色金属行业2019年度投资策略总结

核心内容概述

2019年有色金属行业投资策略聚焦于钒、锡等小金属，以及黄金作为避险资产的配置价值，同时对铜的走势进行宏观与基本面分析。整体策略以“钒锡为攻，金为守”为核心，强调对供给受限、需求增长的金属进行重点配置。

主要观点与关键信息

1. 黄金：2019年有望长牛

• 金价主导股价：黄金个股表现与金价高度相关，2018年以来山东黄金与伦敦金相关性达84.9%。
• 近期金价主逻辑为美元和美国利率：
  • 黄金与美元相关性为-89%，美元走强压制金价。
  • 美国十年期国债实际利率与金价呈负相关，美债利率创新高对金价形成压制。
• 美元走势分析：
  • 美元指数与联邦基准目标利率正相关，美联储加息周期对美元指数有显著推动作用。
  • 若美国经济出现衰退，美元走弱将利好黄金。
• 避险催生配置需求：
  • 黄金作为安全资产，可减少美股暴跌带来的损失。
  • 全球经济见顶时，黄金将成为最后的避风港。
• 相关公司：山东黄金（600547.SH）、中金黄金（600489.SH）、银泰资源（000975.SZ）、恒邦股份（002237.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）。

2. 铜：基本面良好，宏观影响铜价

• 短期走势：贸易战边际弱化将带动铜价反弹，但未来走势取决于宏观经济和基本面博弈。
• 供给端：
  • 铜矿新增项目有限，2018年产量预计2035万吨，2019年预计2084万吨，2020年预计2125万吨。
  • 废铜供应减少，对全球市场影响较小。
• 需求端：
  • 2018年全球铜消费预计增长60万吨，2019年预计增长64万吨，2020年预计增长70万吨。
  • 电力投资仍为消费主力，新能源汽车成为新增长点。
• 相关公司：紫金矿业（601899.SH）、江西铜业（600362.SH）、云南铜业（000878.SZ）、五矿资源（1208.HK）。

3. 锡：缅甸锡矿减少，基本面支撑锡价慢牛

• 供给端：
  • 缅甸锡矿进口同比下滑16.7%，国产锡矿也有所下降，5.5%的同比下滑。
  • 新增矿山项目有限，如兴业矿业银漫二期，但环保政策限制新增产能。
• 需求端：
  • 精锡产量下降，但出口大幅增加，导致表观消费减少。
  • 隐形库存减少，供需平衡表修复，中国精锡从过剩转向短缺。
• 价格走势：基本面支撑锡价慢牛，价格脉冲式上涨难持续。
• 相关公司：锡业股份（000960.SZ）。

4. 钒：供给受限，需求放量，价格有望持续上涨

• 供给受限：
  • 环保政策压缩产能，石煤提钒和进口废渣限制导致产量下降。
  • 2018年全球钒产量预计增加1.3万吨，但中国供给仍受限。
• 需求放量：
  • 禁止穿水工艺推动钒需求增长，预计2019年需求将增加7万吨。
  • 若全部执行新国标，2019年钒缺口预计达2.41万吨。
• 价格走势：
  • 2018年钒价上涨2.4倍，库存极低，价格仍有上涨空间。
• 相关公司：攀钢钒钛（000629.SH）、河钢股份（000709.SH）。

风险提示

• 金属价格不及预期。
• 行业黑天鹅事件。
• 行业供需不及预期。

投资建议

• 推荐：维持对有色金属行业的推荐评级，预计未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 配置策略：
  • 黄金：作为避险资产，可配置以应对市场不确定性。
  • 钒、锡：因供给受限与需求放量，具备长期投资价值。
  • 铜：短期关注贸易战影响，长期关注宏观经济和行业基本面。

行业数据概览

图表与数据来源

• 图表1：山东黄金与金价/沪深300相关性分析。
• 图表2：伦敦金与美元走势对比。
• 图表3：Comex黄金与美债实际收益率对比。
• 图表4：美国、欧元区、中国GDP对比。
• 图表5：美国、欧洲、中国经济意外指数。
• 图表6：美国、欧元区、中国PMI走势。
• 图表7：美元指数与联邦基准目标利率。
• 图表8：美国核心PCE走势。
• 图表9：美国失业率及新增就业人数。
• 图表10：伦敦金、道琼斯指数、纳斯达克指数。
• 图表11：江西铜业与铜价/沪深300相关性。
• 图表12：美国、欧元区、中国GDP。
• 图表13：美国、欧洲、中国经济意外指数。
• 图表14：美国、欧元区、中国PMI。
• 图表15：全球铜矿资本开支。
• 图表16：2019年铜矿预计新增产量。
• 图表17：中国主要铜下游产品同比。
• 图表18：中国消费测算（含废铜）。
• 图表19：电解铜供需平衡。
• 图表20：铜价与库存。
• 图表21：缅甸锡矿进口月度。
• 图表22：国产锡矿月度。
• 图表23：锡矿新增项目。
• 图表24：国产精锡月度。
• 图表25：厂家精锡和锡矿库存。
• 图表26：精锡出口月度。
• 图表27：LME+上期所锡库存。
• 图表28：锡价走势。
• 图表29：锡供需。
• 图表30：2000-2017年全球及中国钒产量。
• 图表31：2017年和2018年国内钒月度产量。
• 图表32：2000-2017年全球及中国钒消费量。
• 图表33：2017年和2018年国内钒月度需求。
• 图表34：厂商库存。
• 图表35：钒价格走势。
• 图表36：钒供需平衡表。

团队信息

• 副所长、大宗组组长：任志强（上海财经大学经济学硕士）
• 高级分析师：王保庆（湘潭大学经济学硕士）
• 分析师：胡金（北京化工大学管理学硕士）
• 研究员：华强强（香港科技大学理学硕士）

投资评级体系

• 公司评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%-10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在-10%-20%之间。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300变动在-5%-5%之间。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

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