20181209-西南证券-宏观固收周报_外需下行通胀放缓_稳内需迫切性继续上升_27页_3mb

宏观固收周报总结 (12.3-12.9)

核心内容

经济基本面

• 国内经济延续下行：高频数据显示六大发电集团耗煤量同比跌幅扩大，产能利用率低位波动，房地产销售面积继续弱势运行，显示经济基本面持续走弱。
• 外需下行：全球经济放缓及贸易战影响显现，出口增速明显放缓，11月出口同比增速为5.4%，进口同比增速为3.0%。自美进口同比大幅下跌25.0%，显示贸易战对进口的影响逐步加深。
• 通胀低于预期：11月CPI同比上涨2.2%，涨幅较上月放缓0.3个百分点，PPI同比上涨2.7%，涨幅收窄0.6个百分点。食品价格和油价下跌是CPI走弱的主要原因，核心CPI仍保持弱势。
• 工业品价格回落：PPI环比下跌0.2个百分点，是今年5月以来首次转负。工业品供需缺口收窄和高基数效应将推动PPI同比涨幅在明年1季度收窄至1%左右，CPI与PPI剪刀差有望转正。

政策动态

• 稳增长政策发力：政策重心由“去杠杆”转向“稳增长”，金融监管力度有所减缓，货币政策将更加宽松。
• 政策传导渠道需改善：尽管稳增长政策密集出台，但政策传导不畅，未来需通过放松金融监管和地方政府债务管控，提升实体经济融资需求。
• 政策关注点：包括科技创新、金融监管、中美经贸谈判、减税降负、失业保险返还等。

债券市场

• 债市走强趋势明显：经济基本面走弱与资金面改善共同推动债市走强，10年期国债利率预计在明年低点为3.1%。
• 短端利率下行：DR007和R007分别下行13bps和33bps，短端利率已降至较低水平，难以进一步下行。
• 期限利差收窄：国债与国开债期限利差收窄，债市走强更依赖于利差收窄而非整体利率下行。
• 信用债融资回暖：信用债净融资环比增加，企业债收益率普遍下行，信用利差走势分化。

主要观点

• 外需疲软与内需乏力：全球经济放缓和贸易战导致出口走弱，内需疲弱进一步拉低进口，整体外贸格局将呈现进出口双弱。
• 通胀延续弱势：食品和能源价格回落抑制通胀，预计未来几个月CPI和PPI将继续走弱，对货币政策形成压力较小。
• 企业盈利承压：工业品价格持续回落，企业盈利能力减弱，对经济形成下行压力。
• 债市震荡走强：经济基本面走弱和资金面改善推动债市走强，但短期存在调整风险，需关注流动性冲击和信贷放量。
• 政策传导需加强：政策宽松力度加大，但需通过金融监管放松和债务管控，提升政策效力，改善实体经济融资环境。

关键信息

经济数据

• CPI同比上涨2.2%，环比下跌1.2%，食品价格下跌为主要因素。
• PPI同比上涨2.7%，环比下跌0.2%，工业品供需缺口收窄和基数效应共同推动PPI走弱。
• 房地产销售：30大中城市房地产销售面积同比上涨8.5%，一线城市止跌转升，但整体市场仍偏弱。
• 发电耗煤：六大发电集团日均耗煤量同比下跌10.6%，产能利用率继续回落。

债券市场数据

• 国债收益率：10年期国债收益率收于3.34%，长端利率小幅回升。
• 国债期货：价格上行，显示市场对债市走强的预期。
• 信用债收益率：企业债收益率普遍下行，信用利差走势分化。
• 净融资情况：信用债净融资回暖，融资量环比增加。

其他资本市场

• 人民币汇率：对美元即期汇率升值，中美利差收窄。
• A股市场：小幅回升，两融余额企稳。
• 期货市场：商品期货价格反弹，油价小幅回升，避险情绪上升。

结论

总体来看，当前中国经济面临外需下行和内需疲软的双重压力，通胀维持低位，工业品价格持续回落，企业盈利承压。债市在震荡中走强，但需警惕阶段性调整风险。政策层面转向稳增长，但需进一步疏通政策传导渠道，以推动经济平稳发展。