20210415-万和证券-通策医疗-600763.SH-疫情影响消除_业绩恢复强劲增长_3页_602kb
报告摘要
通策医疗 (600763.SH) 总结
核心内容
通策医疗是一家专注于口腔医疗服务的区域连锁龙头企业，其业务覆盖浙江多个区域，已形成“区域总院+分院”的可复制扩张模式。公司于2021年4月15日发布投资报告，首次覆盖给予“增持”评级，并对未来三年的盈利情况进行了预测。
主要观点
- 业绩恢复强劲：疫情对公司在2020年初造成全面停诊，但随着疫情逐步缓解，公司业绩迅速恢复，2020年实现收入20.9亿元，同比增长8.1%；2021年第一季度收入同比增长221.6%，净利润同比增长963.0%，显示出强大的复苏能力。
- 业务多元化增长：公司业务涵盖口腔、儿科、正畸、种植等多个领域，其中儿科业务增长尤为显著，2021年Q1儿科医疗收入同比增长92.4%，占比持续提升。
- 扩张计划稳步推进：公司持续推进“蒲公英计划”，在浙江省内已开业33家医院（不包括三叶），计划进一步扩大区域覆盖，巩固其在浙江的龙头地位。
- 财务表现稳健：公司资产规模持续增长，流动资产和非流动资产均呈上升趋势，资产负债率下降，流动比率和速动比率提高，显示公司财务结构稳健。
- 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为2.20元、2.91元、3.80元，对应PE分别为128.6倍、96.9倍、74.4倍，成长性良好，估值逐步下降。
关键信息
财务数据与估值
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,894 | 2,088 | 2,873 | 3,728 | 4,765 |
| YoY(%) | 22.5 | 10.2 | 37.6 | 29.8 | 27.8 |
| 净利润（百万元） | 463 | 493 | 704 | 935 | 1,218 |
| YoY(%) | 39.4 | 6.4 | 43.0 | 32.7 | 30.3 |
| EPS(摊薄/元) | 1.44 | 1.54 | 2.20 | 2.91 | 3.80 |
| P/E(倍) | 195.6 | 183.9 | 128.6 | 96.9 | 74.4 |
| P/B(倍) | 50.7 | 42.1 | 31.8 | 24.0 | 18.1 |
| 净利率(%) | 24.4 | 23.6 | 24.5 | 25.1 | 25.6 |
资产负债表（百万元）
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 833 | 1,405 | 2,344 | 3,591 |
| 现金 | 674 | 1,155 | 2,092 | 3,219 |
| 应收票据及应收账款 | 79 | 116 | 137 | 187 |
| 预付款项 | 39 | 69 | 67 | 102 |
| 存货 | 18 | 45 | 26 | 62 |
| 其他流动资产 | 24 | 20 | 23 | 23 |
| 非流动资产 | 2,231 | 2,345 | 2,577 | 2,669 |
| 资产总计 | 3,064 | 3,750 | 4,921 | 6,260 |
现金流量表（百万元）
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 708 | 932 | 1,137 | 1,317 |
| 投资活动现金流 | -294 | -438 | -216 | -215 |
| 筹资活动现金流 | -236 | -13 | 16 | 25 |
利润表（百万元）
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2,088 | 2,873 | 3,728 | 4,765 |
| 营业成本 | 1,145 | 1,551 | 1,987 | 2,506 |
| 营业利润 | 679 | 955 | 1,278 | 1,666 |
| 归属母公司净利润 | 493 | 704 | 935 | 1,218 |
| EBITDA | 757 | 1,037 | 1,371 | 1,764 |
主要财务比率
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 10.2 | 37.6 | 29.8 | 27.8 |
| 营业利润增长率(%) | 7.1 | 40.7 | 33.9 | 30.3 |
| 归母净利润增长率(%) | 6.4 | 43.0 | 32.7 | 30.3 |
| 毛利率(%) | 45.2 | 46.0 | 46.7 | 47.4 |
| 净利率(%) | 23.6 | 24.5 | 25.1 | 25.6 |
| ROE(%) | 22.9 | 24.7 | 24.7 | 24.4 |
| ROIC(%) | 55.1 | 81.2 | 68.0 | 87.6 |
| 资产负债率(%) | 23.4 | 17.0 | 15.9 | 12.5 |
| 流动比率 | 1.8 | 3.6 | 4.4 | 6.8 |
| 速动比率 | 1.8 | 3.5 | 4.4 | 6.7 |
| P/E | 183.9 | 128.6 | 96.9 | 74.4 |
| P/B | 42.1 | 31.8 | 24.0 | 18.1 |
| EV/EBITDA | 115.6 | 86.1 | 64.4 | 49.5 |
投资建议
- 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。
- 预期收益：预计公司2021-2023年EPS分别为2.20元、2.91元、3.80元。
- 估值分析：公司PE逐步下降，从183.9倍降至74.4倍，显示市场对其未来增长预期较高。
风险提示
- 分院建设不及预期
- 疫情反复
- 医疗纠纷
基本数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 所属行业 | 医药生物 |
| 股价(元) | 282.55 |
| 总市值(百万元) | 90596.83 |
| 流通市值(百万元) | 90596.83 |
| 总股本(百万股) | 320.64 |
| 流通股本(百万股) | 320.64 |
| 12个月价格区间(元) | 111.82-392.57 |
投资评级标准
-
行业投资评级：
- 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
- 同步大市：相对沪深300指数涨幅介于-10%—10%之间；
- 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。
-
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上；
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于5%—15%之间；
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-5%—5%之间；
- 回避：相对沪深300指数跌幅5%以上。
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