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碧桂园控股 (2007:HK) 中期业绩总结

核心内容

碧桂园控股于2017年8月24日公布其2017年中期业绩，整体表现符合市场预期。公司调整了目标价至8.80港元，并维持“Hold”评级。

主要观点

• 公司上半年营业额达到777亿元人民币，同比增长36%，略高于预期。
• 毛利率从21%小幅回升至22%，与预期一致。
• 营业利润同比增长31%至116亿元人民币，但若扣除负商誉收益，仅增长17%。
• 归属于股东的净利润同比增长39%至75亿元人民币，核心净利润增长约17%。
• 基本每股收益为0.35元人民币，同比增长45%；核心每股收益为0.29元人民币，同比增长21%。
• 每股股息为0.152元人民币，同比增长117%。
• 公司上半年合约销售额达2889亿元人民币，同比增长131%；权益销售额达2086亿元人民币，同比增长115%。
• 销售回款同比增长110%至2205亿元人民币，销售回款率从84%降至76%。
• 截至2017年6月末，公司持有现金达1200亿元人民币，总息债增加至1558亿元人民币，净负债减少至357亿元人民币，净负债率从49%降至38%。
• 但贸易及其他应付款从1518亿元攀升至2347亿元，表明公司资金压力有所增加。
• 公司持续增加土地储备，新增项目292个，权益建筑面积达3800万平米，同比增长21%。
• 权益土地成本达1295亿元人民币，同比增长174%，占合约销售额比例从54%升至62%。
• 土地成本显著上升，上半年新增项目平均土地成本为3406元/平米，远高于2014-2016年的平均水平。
• 截至2017年6月末，公司权益总土储建筑面积达1.3亿平米，平均土地成本为2097元/平米。

关键信息

• 财务表现：

  • 营业收入：2015年1132.23亿元，2016年1530.87亿元，2017年预计1980.75亿元。
  • 毛利率：2015年21%，2016年21%，2017年22%。
  • 营业利润：2015年85.81亿元，2016年100.40亿元，2017年预计128.50亿元。
  • 净利润：2015年85.81亿元，2016年100.40亿元，2017年预计128.50亿元。
  • ROE：2015年14.1%，2016年16.2%，2017年预计17.3%。
  • 净负债率：从2016年底的49%降至2017年中期的38%。
  • 股息收益率：2015年4.3%，2016年5.4%，2017年预计2.4%。
  • 市盈率（PE）：2015年7.0倍，2016年6.1倍，2017年预计14.4倍。
  • 市净率（PB）：2015年1.0倍，2016年1.0倍，2017年预计2.4倍。

• 市场表现：

  • 公司目标价从8.46港元上调至8.80港元，当前股价有约9%的下行空间。
  • 2017年中期目标价为8.80港元，较之前目标价有小幅调整。

• 行业对比：

  • 与其他开发商相比，碧桂园在资产负债表方面表现优于其他激进买地的开发商。
  • 2017年合约销售额达2889亿元人民币，占行业平均水平的58%。

• 未来展望：

  • 公司预计2017年全年合约销售额目标为5000亿元人民币，同比增长60%。
  • 对三四线城市中长期销售前景保持谨慎态度，这是公司快速扩张的主要担忧。
  • 维持2017-2019年核心每股净利预测：0.60元、0.78元、0.95元。
  • 调整目标净资产值（NAV）从7.36港元升至8.0港元，但将估值溢价从15%收窄至10%。

行业对比数据

管理团队

• 主席：杨国强（创始人）
• 副主席：杨惠妍（杨国强之女）
• 首席执行官（CEO）：2010年加入的崔健波
• 副总裁：2013年加入的朱荣斌
• 首席财务官（CFO）：2014年加入的吴建斌

附录：财务预测

总结

碧桂园控股在2017年中期业绩表现稳健，符合市场预期。公司持续扩张土地储备，推动销售增长，但同时面临较高的土地成本和潜在的销售回款压力。尽管公司财务状况有所改善，但对三四线城市的中长期前景仍持谨慎态度。因此，分析师维持“Hold”评级，并调整目标价至8.80港元。