银行业：银行股，反弹能持续吗？-20180826-中泰证券-11页-1mb
报告摘要
银行股：反弹能持续吗？总结
核心内容
本报告分析了银行股的中短期反弹可能性，认为当前银行股具备底部特征和较高的安全边际，但缺乏趋势性机会。分析师戴志锋建议投资者把握操作节奏，关注优质银行和预期改善的银行。
主要观点
- 银行股底部特征明显：从PB估值、隐含违约率、股息率和基金持仓比例来看，银行股当前估值处于历史底部区间，市场预期较低，具有高安全边际。
- 交易面因素支持反弹：市场情绪和交易行为对银行股形成支撑，基金持仓比例下降，但银行股仍具备一定的操作空间。
- 基本面催化剂存在：汇率企稳、社融边际改善以及财务报表稳健，有助于银行股信心修复。
- 缺乏趋势性机会：银行股的核心投资逻辑是宏观经济，目前经济仍处于回落阶段，信用收缩尚未结束，政策对经济“斜率”和“速率”的调整，而非趋势性改变。
关键信息
一、反弹的交易面因素
- PB估值已至历史底部：除三家老城商行外，其他板块银行估值处于历史底部区间，且股份行估值略低于国有行。
- 股息率较高：行业整体股息率呈上升趋势，国有行股息率高于其他类型银行。
- 基金持仓比例较低：18年二季度基金持仓比例为4.15%，低于历史平均水平，说明市场对银行股的配置仍偏保守。
二、反弹的基本面催化剂
- 汇率企稳：人民币汇率的稳定有助于修复市场对银行股的信心，与经济预期密切相关。
- 社融边际改善：7月社融数据较弱，但8月预计不会低于市场预期，货币和财政政策逐步落地。
- 财务报表稳健：已公布的12家中报显示，资产质量和净息差持续改善，年报预计也将保持稳健。银行资产质量滞后宏观经济3个月以上。
三、趋势性机会缺乏
- 经济仍在回落阶段：银行股是周期性资产，其表现高度依赖宏观经济走势。
- 政策影响有限：货币“定向宽松”和基建“小放”政策不会改变经济下滑趋势，而是调整经济回落的“斜率”和“速率”。
- 信用收缩尚未结束：金融机构风险厌恶度上升，信用主动收缩仍在初期。
四、个股选择建议
- 优质银行：建议关注建行、工行、农行、招行和宁波银行，因其具备穿越周期的能力，且预期改善尚未实现。
- 预期改善银行：兴业银行和南京银行可能受益于政策调整和市场预期改善，适合短期反弹操作。
风险提示
- 经济下滑超预期：若经济下滑幅度超过预期，将对银行股造成较大压力。
行业概况
- 上市公司数量：26家
- 行业总市值：8985713百万元
- 行业流通市值：5928855百万元
估值表（2018年8月24日）
| 公司 | P/B 2018E | P/B 2019E | ROE 2018E | ROE 2019E | 股息率 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 工商银行 | 0.84 | 0.77 | 13.2% | 12.5% | 4.57% |
| 建设银行 | 0.89 | 0.81 | 13.5% | 13.0% | 4.50% |
| 农业银行 | 0.78 | 0.71 | 13.1% | 12.4% | 4.87% |
| 中国银行 | 0.66 | 0.60 | 11.6% | 11.2% | 5.27% |
| 交通银行 | 0.63 | 0.58 | 10.6% | 10.4% | 5.31% |
| 招商银行 | 1.37 | 1.21 | 15.6% | 15.7% | 3.45% |
| 中信银行 | 0.72 | 0.66 | 10.3% | 9.9% | 3.81% |
| 浦发银行 | 0.71 | 0.63 | 12.4% | 11.5% | 1.12% |
| 民生银行 | 0.62 | 0.56 | 12.8% | 12.2% | 2.98% |
| 兴业银行 | 0.72 | 0.65 | 13.2% | 12.3% | 4.26% |
| 光大银行 | 0.64 | 0.58 | 10.6% | 10.5% | 3.53% |
| 华夏银行 | 0.58 | 0.52 | 11.5% | 10.9% | 2.10% |
| 平安银行 | 0.77 | 0.69 | 10.6% | 10.3% | 1.44% |
| 北京银行 | 0.82 | 0.74 | 10.9% | 10.8% | 3.02% |
| 南京银行 | 0.91 | 0.79 | 15.4% | 15.4% | 3.60% |
| 宁波银行 | 1.31 | 1.12 | 17.8% | 17.7% | 2.67% |
| 江苏银行 | 0.70 | 0.62 | 11.4% | 11.4% | 3.14% |
| 贵阳银行 | 0.95 | 0.80 | 19.0% | 18.5% | 3.42% |
| 杭州银行 | 0.86 | 0.78 | 8.9% | 8.7% | 2.62% |
| 上海银行 | 0.88 | 0.79 | 11.5% | 12.0% | 3.57% |
| 成都银行 | 1.08 | 0.95 | 16.3% | 15.7% | 3.14% |
| 江阴银行 | 1.02 | 0.95 | 8.1% | 8.0% | 1.58% |
| 无锡银行 | 1.29 | 1.18 | 11.3% | 11.3% | 2.28% |
| 常熟银行 | 1.11 | 1.00 | 12.9% | 13.3% | 3.50% |
| 吴江银行 | 1.02 | 0.94 | 9.4% | 10.0% | 1.80% |
| 张家港银行 | 1.12 | 1.04 | 9.3% | 9.4% | 1.82% |
| 上市银行平均 | 0.89 | 0.80 | 12.4% | 12.1% | 3.21% |
| 国有银行 | 0.79 | 0.69 | 12.4% | 11.9% | 4.91% |
| 股份银行 | 0.77 | 0.69 | 12.1% | 11.7% | 2.84% |
| 城商行 | 0.94 | 0.82 | 13.9% | 13.8% | 3.15% |
| 农商行 | 1.11 | 1.02 | 10.2% | 10.4% | 2.20% |
投资评级说明
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 | 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 | 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 |
| 减持 | 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 |
备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。
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