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债券周报总结（2018-09-24）

核心内容概述

本周债券市场在多重因素影响下呈现震荡上行态势，主要受基建刺激预期增强、十年期美债收益率持续位于3%以上等推动。同时，中美利差收窄、贸易纠纷升级对债市利好有限，反而强化了市场对政府加大基建投资稳经济的预期。此外，地方债市场火热，但背后隐藏着一定的风险，包括资金面压力、利率债挤出效应及弱地区专项债利率反弹的可能。央行与香港金管局合作发行离岸央票虽有助于缓解人民币贬值压力，但下周美联储加息预期可能对人民币汇率构成挑战。

主要观点

1. 债券收益率震荡上行

• 上周债券收益率受基建刺激预期、美债收益率高位运行等影响小幅上行。
• 10年期国债和国开债收益率分别上行4bp和3bp。
• 国债期限利差小幅收窄，国开期限利差小幅走扩。

2. 中美利差收窄，人民币汇率承压

• 中美利差再次接近前期低点，对国内债券收益形成压力。
• 贸易纠纷升级对债市利好作用有限，市场更关注政府基建政策。
• 央行通过提高外汇风险准备金率、重启“逆周期因子”等措施短暂提振人民币汇率，但长期仍受经济基本面和美联储加息影响。

3. 离岸央票发行对市场的影响

• 央行与香港金管局合作发行离岸央票，有助于传递政策意图、提高做空成本、缓解人民币贬值压力。
• 该举措与以往的外汇干预手段类似，但需结合下周美联储加息及后续政策效果综合评估其实际效果。

关键信息

地方债市场表现与潜在风险

• 地方债火爆：地方债认购倍数高企，部分专项债倍数达40倍以上，市场热度堪比股票打新。
• 供给压力：2018年全年新增专项债额度为1.35万亿元，9月底前需完成80%的发行任务，10月仍需发行2700亿元。
• 资金面影响：地方债认购倍数失真可能导致资金面紧张，投资者需提前准备备付金。
• 投资价值分化：经济财政实力强、债务负担轻的地区专项债更具投资价值，弱地区专项债可能面临利率反弹压力。

专项债定价机制

• 投标价格下限较相同期限国债上浮40个基点（40bp）。
• 9月前三周专项债中仅3只新疆债利率超过国债60多bp，其余均按40bp定价。
• 市场需求目前仍能覆盖地方债供给，但若后期配置需求不足，投资者将优先选择优质专项债，导致弱地区专项债利率上行。

市场建议

• 谨慎操作：面对美联储加息、中美利差收窄及地方债市场压力，建议投资者保持谨慎。
• 关注地方债配置节奏：随着专项债发行节奏加快，需警惕资金面紧张和利率债挤出效应。
• 降低贸易纠纷影响权重：贸易纠纷对债市的利好作用有限，应更多关注基建政策及宽信用措施的落地情况。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源，2015年加入华创证券，曾获新财富最佳分析师奖项。
• 助理分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户参考，不构成投资建议。
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附录：相关研究报告

• 《保险增速乏力，对债市配置贡献有限——华创债券利率周报2018-07-07》
• 《转债抗跌性明显增强——华创债券可转债周报2018-07-09》
• 《关注资管新规影响下泛资管行业发展变化——华创债券利率周报2018-07-15》
• 《监管放松有助于风险偏好回升，转债底部已现——华创债券可转债周报2018-07-23》
• 《欧盟难救美豆，“零关税”协议对我国经济影响不大——华创债券利率周报2018-07-29》