20180823-太平洋-地方债风险权重调降点评_地方债权重若调低_对利率债影响几何__5页_582kb

地方债权重调低对利率债影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了地方债风险权重调降至零的政策影响，重点探讨了其对利率债市场的潜在冲击及后续应对机制。该政策若实施，将对地方债的吸引力、银行资金配置、基建投资以及整体信用环境产生显著影响。

主要观点

1. 地方债吸引力显著提升

• 风险权重调降至零：地方债的风险权重有望从20%降至0，意味着其资本占用成本大幅减少。
• 实际收益率提升：以10年期地方债为例，风险权重调低后，其实际收益率从3.75%提升至4.14%，显著高于同期国债和国开债收益率。
• 收益率对比：
  • 国债（10年）：3.65%
  • 国开债（10年）：4.28%
  • 地方债（10年）：4.14%

2. 缓解地方债发行压力

• 发行目标：财政部要求至9月底完成新增专项债券发行比例不低于80%，今年新增限额为1.35万亿元。
• 当前进度：1-7月仅发行2177亿元，预计8-9月需发行约8000亿元，10月还需发行剩余20%的2700亿元。
• 政策影响：地方债风险权重调低将刺激债券需求，缓解发行压力，保障地方债顺利发行。

3. 银行资金压力缓解

• 资金来源：约85%的银行资金用于购买地方债。
• 资本释放：风险权重调低后，地方债占用的银行资本将减少，释放出约2.92万亿元的资本。
• 用途潜力：释放的资本理论上可用于信贷投放或配置其他风险债券，但具体用途仍需观察。

4. 基建投资改善有限

• 资金来源：基建投资依赖国内贷款与国家预算资金。
• 政策影响：地方债发行压力缓解有助于提高预算资金来源，同时国内贷款增速可能提升。
• 限制因素：在政府隐性债务规模不扩大前提下，基建投资改善幅度有限，增速反弹高度也受限。

5. 利率债市场或受挤压，但央行或进行对冲

• 配置意愿：地方债收益率高于利率债，银行配置意愿增强可能对利率债产生挤压效应。
• 历史经验：过去每轮地方债供给增加时，央行通常采取增加流动性等措施对冲，未对市场造成重大影响。
• 关注重点：需密切跟踪后续政策对利率债市场的影响。

关键信息

• 风险权重调低：从20%降至0，显著提升地方债吸引力。
• 实际收益率提升：地方债实际收益率由3.75%提升至4.14%。
• 发行压力缓解：预计8-9月需发行约8000亿元，10月2700亿元。
• 银行资本释放：地方债风险权重调低后，银行资本占用减少约2.92万亿元。
• 基建投资改善有限：受隐性债务控制政策影响，改善幅度有限。
• 利率债市场对冲机制：央行可能采取流动性措施对冲地方债对利率债的挤压效应。

风险提示

• 政策落地不确定性：地方债风险权重调低政策可能无法按预期落地，存在政策执行风险。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上。
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

联系信息

研究院信息

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