地方债分析框架-240805-招商证券-20页_1001kb

地方债已成为利率债中规模最大的品种，2014年实施“自发自还”模式后，其规模逐步扩大。截至2024年6月，地方债存量达42.4万亿元，占利率债总额的43%，长期债券比例较高，加权平均发行期限达12.7年。地方债一级发行定价日益市场化，从非市场化竞争转向固定加点，再到以地方债收益率曲线为锚，发行利差逐步收窄，区域差异明显。

二级市场方面，地方债流动性改善，与国债利差收窄的主要推动力是供给冲击和资产荒下的机构行为。供给增加时利差走阔，机构在资产荒背景下采用票息策略，提升了地方债的性价比，压缩了地方债与国债利差。在机构配置中，商业银行占比最高，为地方债价格发现主导力量，但政策鼓励其他机构增加配置。

近年，地方债净供给增加时，利差波动中逐步收窄，显示机构行为因素作用增强。风险提示包括经济超预期、货币政策收紧、通胀回升等，这些因素可能影响地方债定价和流动性。