20180924-天风证券-利率债市场周报_要不要担心四季度__25页_3mb

四季度债券市场分析总结

核心内容

本报告主要分析了2018年四季度债券市场走势及影响因素，包括资金面、基本面、监管政策、货币政策、外汇市场以及大宗商品走势等。报告指出，尽管市场存在对四季度的担忧，但基本面下行压力或有加大，政策重心关注稳增长，监管压力难有扰动，且在通胀压力可控、货币政策保持独立性的背景下，四季度债券市场整体表现可期待，进一步熊平的概率不高。

主要观点

• 四季度市场展望：四季度资金面预计整体平稳，R007利率稳定在2.7%左右，长端利率上限明确，十年期国债收益率上限为3.65%。
• 市场走势：受资金面边际收紧、基建投资预期升温、地方债持续放量、美联储加息等因素影响，全周债券收益率整体上行。
• 资金利率：资金面先紧后松，银行间隔夜回购利率上行至2.51%，7天回购利率上行至2.64%。上交所质押式回购GC001上行至3.07%，而香港CNH Hibor隔夜利率和7天利率分别上行至4.56%和4.65%。
• 实体数据：房地产销售回暖，工业品价格指数同比上升，用电量和水泥价格环比上涨，显示经济有一定韧性。但投资和消费数据仍面临压力。
• 通胀观察：农产品批发价格指数环比上涨，但猪肉价格略有下降，整体通胀压力有限。
• 监管政策：监管因素在历史中曾对债券市场产生显著影响，但当前监管压力较弱，政策重心转向稳增长与稳杠杆。
• 海外影响：美联储加息预期增强，美债收益率大幅上行，对国内债市造成一定压力，但央行有政策工具对冲影响。

关键信息

市场表现

• 国债收益率：10年期国债收益率上行4BP至3.68%，10年国开债收益率上行3BP至4.27%。
• 期限利差：1年与10年国债期限利差收窄至65BP，1年与10年国开债期限利差扩大至117BP。
• 国债期货：整体价格下跌，TF1812和T1812的收盘价和结算价分别下跌0.16%和0.32%。
• 利率互换：长端利率明显上行，3M、6M、9M、1Y、2Y、3Y、5Y等利率互换品种均有不同程度的上涨。

一级市场

• 发行计划：下周将发行35只利率债，共计1822.63亿元，其中地方债29只，规模1282.63亿元。
• 发行方式：主要为荷兰式招标，部分为簿记建档。

资金面

• 央行操作：OMO和MLF大量投放资金，但受税期和地方债发行影响，资金面边际收紧。
• 公开市场操作：上周累计净投放600亿元，本周将有2900亿元逆回购到期。

实体数据

• 房地产：30大中城市商品房合计成交362万平方米，四周移动平均成交面积同比上涨8.5%。
• 工业品：南华工业品指数同比上升8.03%，显示工业品价格有所回升。
• 用电量：六大发电集团日均耗煤同比上升0.85%。
• 水泥价格：全国普通42.5级散装水泥均价环比上涨0.27%。
• 钢铁产量：9月上旬全国重点企业粗钢日均产量同比增长5.6%。
• 通胀数据：农产品批发价格200指数环比上涨0.77%，但猪肉价格下降1.03%。

外汇与大宗商品

• 美元指数：继续下行，人民币对美元汇率有所波动。
• 大宗商品：原油价格高位波动，铜、铝、铁矿石、大豆及天然橡胶价格均有不同程度的上涨或波动。

风险提示

• 经济走势超预期：若经济出现超预期下行，可能对债券市场产生压力。
• 通胀抬头：若通胀压力加剧，可能影响债券收益率走势。

结论

综上所述，四季度债券市场整体表现有望维持平稳，长端利率上行压力有限。基本面尚未明显改善，但政策重心转向稳增长，监管压力相对缓和，且央行具备独立性，可灵活应对市场变化。投资者应关注资金面变化、监管动态及外部因素对市场的影响。