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华阳股份（600348.SH）1GWh电芯投产，钠离子电池扩产可期

核心内容

华阳股份（600348.SH）于2022年9月30日宣布其全球首批量产1GWh钠离子电芯生产线正式投产，标志着公司在新能源转型中迈出关键一步。该生产线的投产有助于公司构建国内首条钠离子电池全产业链，实现从中试到量产的转变。同时，公司作为煤炭行业的领先企业，其煤炭业务仍具备增长潜力，形成新旧能源协同发展格局。

主要观点

• 新能源转型进展显著：电芯生产线投产是公司新能源战略中的重要里程碑，有助于推动钠离子电池业务的快速发展。
• 技术与合作优势明显：公司与中科海钠深度合作，早在2019年便已投资中科海钠，成为其第二大股东。双方采用铜基层状氧化物+软碳负极技术路线，具备成本和产业化先发优势。
• 市场前景广阔：预计到2030年，钠离子电池市场总规模或将超过135GWh，涵盖低速电动车、储能、新能源重卡等多个应用场景。
• 扩产计划可期：公司与中科海钠签署万吨级正、负极材料合作框架协议，预计下一步扩产规模可达10GWh。
• 盈利预测与估值：公司预计2022-2024年归母净利润分别为60.7/65.6/75.0亿元，同比增长分别为71.8%、8.1%、14.2%。EPS分别为2.52/2.73/3.12元，对应PE分别为7.2/6.7/5.9倍，维持“买入”评级。

关键信息

业务发展与财务表现

• 营业收入：2020年为311.81亿元，2021年增长至380.07亿元，2022年预计为340.31亿元，2023年预计为354.13亿元，2024年预计为389.09亿元。
• 归母净利润：2020年为15.05亿元，2021年增长至35.34亿元，2022年预计为60.71亿元，2023年预计为65.63亿元，2024年预计为74.97亿元。
• 毛利率：从2020年的16.9%稳步提升至2024年的43.9%。
• 净利率：从2020年的4.8%提升至2024年的19.3%。
• ROE：从2020年的6.4%提升至2024年的21.3%。
• 每股收益（EPS）：从2020年的0.63元提升至2024年的3.12元。

财务指标与估值

• 总市值与流通市值：截至2022年9月30日，总市值为439.39亿元，流通市值也为439.39亿元。
• PE（市盈率）：从2020年的29.2倍下降至2024年的5.9倍。
• PB（市净率）：从2020年的2.6倍下降至2024年的1.3倍。
• EV/EBITDA：从2020年的10.7倍下降至2024年的2.1倍。

风险提示

• 煤价下跌超预期：可能对煤炭业务利润产生影响。
• 新产能不及预期：可能影响钠离子电池业务的推进速度。
• 新业务转型进度不及预期：可能影响公司整体业绩增长。

附录：分析师信息

• 张绪成：分析师，邮箱 zhangxucheng@kysec.cn，证书编号 S0790520020003
• 陈晨：分析师，邮箱 chenchen1@kysec.cn，证书编号 S0790522040001

估值方法与投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 评级说明：预计相对强于市场表现20%以上
• 分析师承诺：研究观点反映个人判断，与报酬无直接关联

法律声明

本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证投资回报。投资者应自行判断并咨询独立顾问。